[买入评级]大亚圣象(000910)年报点评：盈利能力持续提升 工装业务成新蓝海 时间：2018年03月12日 17:05:15\u00A0中财网 投资要点： 事件：公司发布17 年年报， 报告期内实现收入70.5 亿元，同比增长7.91%，归母净利润6.59 亿元，同比增长21.8%；eps 为1.22 元，17 年分配方案拟每10 股派发现金红利1.20 元（含税）。 业绩符合预期，收入稳定增长：公司收入同比增长7.91%，木地板与中高密度板销量均稳健提升，两大业务板块共同驱动增长：（1）木地板业务17 年实现49.3 亿元，同比增长11.0%，公司产品结构持续优化，三层实木及复合实木高端产品占比逐步提升；（2）人造板业务17 年实现收入17.5 亿元，同比增长4.1%；未来加速刨花板业务开拓，宿迁项目刨花板产能达产后进一步巩固大亚人造板龙头地位。 业绩增速高增长，净利率持续提升：受益于木地板产品结构优化、费用控制得当等因素，公司业绩增速达到21.8%的增长，净利率由8.3%提升至9.3%： （1）毛利率整体稳步提升：公司17 年整体毛利率达35.5%，同比提升1.6个百分点；主要由于地板业务高毛利的复合实木地板产品占比提升；（2）费用管控适当：公司整体三费平稳，受市场开发、促销费用增加所致，公司销售费用同比增长15.8%，管理费用保持良好同比增加7.8%，财务费用因受17 年汇率影响，汇兑损失增加，同比增长26.7%。 工装业务空间巨大，大地产商持续开发：公司持续大力促进工装业务发展，以万科为核心的战略合作房地产公司数量达到60 家，全年工程类地板销量同比增长40%，公司持续开发大型地产客户，增加客户中地板工程份额，我们预计圣象地板工装业务18 年收入端仍将保持高增速。 内部治理成效显著，股权激励保障长期发展。公司新管理层上任后的内部治理成效显著，业绩边际改善效应逐步显现。此外公司加强资本运作，于2016年6 月和2017 年6 月先后推出两次限制性股权激励计划，完善了公司管理团队与股东的长效利益共享机制，保障公司未来长期发展。 盈利预测与评级。公司聚焦主业两大业务板块稳健增长，新管理层上任后内部治理成效显著，业绩边际改善效应逐步显现，此外股权激励保障长期发展，业绩提速在即。我们预计公司18-19 年eps 分别为1.44、1.76 元，同比增长21.7%、21.9%，对应PE15、12 倍，参考同业可比公司，我们给予公司18年20 倍PE 估值水平，对应18 年peg 0.87，目标价28.8 元，给予“买入”评级。 风险提示。内部管控成效低于预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。 □ .衣.桢.永./.曾.知./.赵.洋 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
