[买入评级]尚品宅配(300616)：业绩驱动更加多元化 新模式不断验证 时间：2018年03月01日 10:01:17\u00A0中财网 事件 2 月27 日晚间，公司发布2017 年业绩快报：公司2017 年度实现营业总收入53.23 亿，同比增32.23%；实现归母净利润3.66亿，同比增43.24%。 分季度来看，2017Q1 /Q2 /Q3 /Q4 公司单季度收入分别为7.94/13.51/14.44/17.34 亿元，同比增长分别为27.65%/31.96%/32.61%/34.31%。 归母净利润分别为-0.47/1.12/1.40/1.61 亿元，同比增速分别为23.04%/25.62%/56.52%/17.52%，剔除股权激励费用影响后净利同比增长分别23%/28%/62%/30%。 我们的分析和判断 1、渠道、产能并进，衣柜及配套品快速增长 （1）全国加盟店加速布局，直营门店稳步增长我们测算：加盟分季度大概是31%/32%/44%/50%；直营分季度大概是23%/30%/17%/16%。 公司在一线城市以外地区加快布局加盟店，为公司高速拓展市场、带动销售增长打下坚实基础。截至2017 年12 月底，公司加盟店总数已达1557 家（含在装修的店面），相比年初净增加了476 家。同时公司在一线城市等重点市场稳步推进直营门店布局，提升品牌影响力，截至2017 年三季度末店面数量达到83 家，相比年初净增加7 家，直营销售订单稳步上升。 如果再分品牌看：尚品表现略强。 （2）衣柜、配套品业务发力，共促公司业绩高增长 公司持续推进3700 元起一口价定制衣柜，款式多样，报价透明，使衣柜业务实现快速增长，2017 年前三季度衣柜业务同比增长51%；同时公司全面发力客餐厅宅配配套产品，推出“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品，增加配套品SKU，持续执行套餐化销售策略，并通过电子产品等方式进行产品展示，不增加店面的展示面积的同时有效提升配套品销售同比增长。配套品套餐销售策略效果显著。 （3）产能瓶颈逐步解除，生产效率亦提升 公司近年来产能持续快速扩张，由2014 年的69.67 万套增长至2016 年的142.07 万套，产能利用率均保持在90%以上，生产设备基本处于满负荷状态。随着2017 年公司募投项目之一智能制造生产线建设项目（五厂）逐步投产，公司生产能力将进一步得到加强，支撑了公司销售的快速增长。 未来公司将在无锡将建成150 万套套定制家具及配套家具成品的产能，以及在成都投资10 亿元建设工业4.0 智能定制家居西部研发中心、生产基地，产能布局进一步优化，未来后端产能保障无虞。 另外，随着高度自动化、数字化的智能生产系统使用，公司工人单位时间人均产出也得到提升，生产效率稳步上升。 2、HOMKOO 整装云驱动公司新成长，大宗业务有望快速拓展（1）布局HOMKOO 整装云，驱动公司新成长 2017 年，公司依托信息化优势，推出 HOMKOO 整装云平台，采用先进的家装行业S2B 模式，将整装设计、虚拟装修、施工管控、供应链管理等全流程一站式打通，赋能B 端的中小装修公司，帮助传统装修公司完成对整装业务能力及服务模式的升级。同时，HOMKOO 整装云平台还可以在一定程度为公司定制家具产品进行引流。 我们跟踪显示：目前公司已在广州、佛山、成都开始做自营整装业务，主要是通过自营装修团队实际体验HOMKOO 整装云平台项目的所有环节，以利于公司有针对性地进行项目调整和优化。根据媒体的报道： HOMKOO 整装云2018 年的初步计划目标是20 亿元，其中纯供应链的销售额10 亿元，定制家具的销售额10亿元。 （2）成品房大发展背景下，公司大宗业务有望快速拓展目前国内全装修住房比例仍偏低，全国平均水平约20%左右，相比发达国家平均80%的全装修比例，未来的发展空间较大。我们认为在政策的稳步推进和支持下，成品房项目将日益成为房企开发的主流，工程端装修市场规模将快速增长。 公司从一开始就选择全屋板式家具的个性化定制生产及销售、配套家居产品的销售，成品房全屋装修能力具备。目前公司通过各直营店逐步加大了与地产公司、物业公司、装修公司等的合作力度，未来公司B 端业务有望在成品房市场大发展背景下实现快速拓展。 投资建议： 我们认为尚品宅配2018 的收入驱动因素将会更加多元化、更加多维度化，直营、加盟、尚品、维意、整装、配套都将会做出贡献！ 我们预计：公司2018-2019 年收入为70.01、91.29，同比增长31.50%、30.40%，净利润为4.89、6.43 亿元，同比增长33.50%、31.50%，EPS 为4.43、5.82 元/股，对应的P/E 为37、28 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 家居行业竞争明显加剧；地产销售大幅度下滑。 □ .花.小.伟./.孙.金.琦./.陈.伟.奇 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
