[增持评级]三棵树(603737)公司公告点评：扩张中的民族涂料龙头 时间：2018年02月02日 16:04:10\u00A0中财网 投资要点： 事件：近日公司公布2017 年业绩快报：公司2017 年收入约26.1 亿元，同比增长34.5%；归母净利润约1.8 亿元，同比增长35.5%；EPS 约1.77 元；扣非归母净利润约1.5 亿元，同比增长43.4%，符合预期（2017 年三季报预计全年扣非归母净利润增速30%~50%）。公司第4 季度收入约9.0 亿元，同比增长24.0%；归母净利润约0.9 亿元，同比增长11.9%。 点评： 工程漆是公司获得快速收入增长的核心，家装漆稳定增长。公司工程漆绑定地产开发商直销与工程经销拓展并重，全年收入维持高速增长；家装漆收入表现也比较不错，2017 年公司家装销售网点已增加至约1.7 万个，单店收入有所提升，受益三四线城市消费能力提升及公司品牌知名度的扩散。 收入规模快速增长，费用摊薄效应明显，盈利水平表现稳定。 2017 年公司核心原材料乳液、钛白粉、树脂、溶剂、单体等价格持续提升，根据中报、三季报经营数据，公司做了2 次价格上调，都是针对家装漆，工程漆整体价格策略稳定。公司仍处于快速扩张期，提价部分传导成本压力，我们预计总体毛利率同比有所下降。 2017 年随着公司收入规模的持续扩张，费用摊薄效应显现（如人员扩张高峰已过、进入效益释放期），提振整体盈利水平。 2017 年公司净利润率约6.9%、同比基本持平，其中第4 季度净利润率约10.1%、同比降1.1 个百分点。 建筑涂料的“大行业小龙头”，仍处于快速扩张期。公司墙面漆发展思路清晰：工程墙面漆对接开发商等大客户迅速做大规模，目前已经与国内前100 强地产中的约41 家签署了战略合作协议或建立了总部合作伙伴关系，同时工程经销保持广泛的覆盖面，后续工程墙面漆规模有望持续扩张；家装墙面漆主要面向三四线城市，后续在品牌、专卖店形象、服务体系的构建等领域会持续投入，未来有望稳定增长。 跨区域、跨品类布局加速。2017 年下半年以来公司已经公告在福建、安徽、四川、河北等地建设生产基地，规划总投资超过27 亿元，跨区域布局动能强劲；除自身核心主业装饰涂料之外，防水、保温材料等品类的布局也已提上日程。 维持“增持”评级。公司是建筑涂料大行业的民族龙头，市占率提升空间较大，跨区域、跨品类布局加速。前期公司已完成限制性股票激励，覆盖员工数超过10%，激励机制进一步理顺，有助于进一步提升公司扩份额的执行力。根据公司五年发展战略规划，公司力争3~5 年成为全球十大涂料品牌，5~10 年成为全球涂料领导品牌，2018-2022 年销售收入复合增长率不低于30%。预计2017-2019 年EPS 分别约1.77、2.43、3.26 元，给予2018 年PE 30 倍，目标价72.90元。 风险提示。原材料价格大幅上行；下游需求放缓。 □ .钱.佳.佳./.冯.晨.阳 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
