[买入评级]欧普照明(603515)深度报告：多品类、全渠道共同发展 拥抱照明黄金时代 时间：2018年02月02日 16:04:05\u00A0中财网 投资要点： 照明行业龙头，四大品类多点开花，收入增速稳步抬升。欧普照明成立于1996年，在照明行业深耕20 年，至今已成长为集研发、生产、销售、服务于一体的综合型照明企业，产品涵盖家居灯具、商照灯具、光源及照明控制四大领域，2016 年营收规模超50 亿，位列照明行业第一梯队。至2017 年前三季度，公司营收48.2 亿元，同比增长32.85%；净利润4.16 亿，同比增长39.1%。 黄金时代的特征一：空间广阔。光源技术变迁至第四代，技术发展+政策引导下，LED 照明取代传统照明大势所趋。整体LED 应用市场近年来发展迅猛，欧普所在的通用照明市场2016 年整体产值2040 亿元，5 年复合增长率为46.5%。LED替代传统照明渗透仍在加速，我国LED国内市场渗透率已由2011年的1%提升至2016 年的42%。我们测算，到2020 年LED 通用照明规模可达4825 亿，17-20 年复合增速24%。其中家居照明需求占比四成以上，占据最大市场。从家居灯具消费需求的角度进行家居照明市场规模的测算，家居照明市场规模2016 年预计约780 亿，到2020 年超1500 亿，17-20 年复合增速18.7%。 黄金时代的特征二：格局变优。整个LED 产业链的市场集中度呈现金字塔式分布，下游LED 应用领域竞争最为激烈，企业数量多且分散。照明行业因为资金及技术准入门槛低、终端需求多样化及品牌意识弱等多方面原因，集中度一直处于较低水平，但我们认为，在行业整体技术革新，赛道转换的大背景下，两方面重要因素将推动行业打开整合窗口：一则政策与资本共同推波助澜，二则外资照明巨头退出。叠加消费升级下需求端品牌意识增强，多方面均利好龙头整合行业。 公司品牌+渠道共筑竞争壁垒。家居、商用、海外及线上全渠道发展。公司家居照明领域根基深厚，经销商关系持久稳定。拳头产品吸顶灯优势明显，装饰灯占比不断上提。17 年公司继续在家居照明领域升级改造，对经销商层级及终端网点进行优化布局，持续巩固品牌及渠道优势。家居渠道之外，公司在商照、海外及线上渠道亦发展迅速。公司盈利能力稳定，多项指标领先行业。与同行业照明公司相比，公司营收增速稳定向上，毛利率与资产周转效率均大幅领先同行，最终净利率稳定在9%以上。 盈利预测及投资建议。凭借多品类的持续增长与全渠道的深耕布局，我们认为公司在照明领域地位难以撼动，并有望在行业整合时期实现市场份额的提升。我们预计欧普照明17-19 年EPS 分别为1.18/1.58/2.04 元，16-19 年复合增速32.7%。考虑到公司作为照明消费品龙头未来成长空间广阔，给予18年30-33 倍PE 估值，对应0.9-1.0 倍PEG 估值，对应目标价47.4 元-52.1元，维持“买入”评级。风险提示。房地产增速下滑，上游原材料价格波动，LED 行业增速不及预期。 □ .陈.子.仪 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
