[买入评级]万和电气(002543)跟踪报告：万和电气不惧风雨 砥砺前行 时间：2018年02月01日 16:03:39\u00A0中财网 投资要点 燃气热水器渗透率持续提升，价格提升助毛利率改善 根据产业在线的数据，2017 年1-11 月，燃气热水器内销量同比增长9.2%，占比38.1%，同比提升2.1 个百分点。我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加强，未来我国燃气热水器内销量有望继续保持两位数增长，公司作为燃气热水器龙头品牌受益该趋势，热水器销售规模与市占率有望进一步提升。公司2017 年提价幅度低于行业同行，承受着原材料成本不断上涨、盈利能力下降的压力，公司也于2018 年1 月1 日起上调出厂价格，涨价幅度在15-20%，目前经销商接受程度较高，预计18 年公司毛利率将会有所改善。 壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长，期待未来南方取暖升级拉动壁挂炉需求 受煤改气政策拉动，2017 年壁挂炉销量实现爆发式增长。根据产业在线的数据，2017 年1-11 月，壁挂炉行业总销量437 万台，同比增长178.1%，其中内销同比增长198.6%。公司壁挂炉销量显著受益于行业的快速增长，预计17 年公司壁挂炉销售收入达9 个亿，销量超50 万台。近期有关于“2018 年河北暂停新增煤改气”的报道，这主要源于气源供应和相关储气设备配套的短缺，但长远来看，清洁取暖依旧是未来主要方向，目前的暂停是为了更有序长期地发展，同时也是利好有品牌力的公司，我们也很期待南方取暖方式的消费升级带来的壁挂炉需求。 此外，为抢占壁挂炉市场的巨大产业发展机遇和潜在的市场空间，加快推进公司壁挂炉产业平台的战略布局，公司于1 月30 日与河北华油资产、任丘采暖设备签订《合作协议》，三方拟在河北省任丘市经济开发区设立任丘万和热能科技有限公司，项目公司注册资本为20,000 万元，其中万和电气出资人民币10,800万元，持有项目公司54%的股权，项目公司拟投资总额为100,000 万元。我们维持对壁挂炉市场的长期看好，预计18 年公司壁挂炉产品仍能实现快速增长。 出口业务有望延续高增态势，对汇兑方面将有所准备 公司2017 年外销收入持续高增长，占比逐渐提升至接近40%，公司于17 年新增1-2 个大客户，预计18 年出口依然将维持高增长状态。不过受人民币升值的影响，17 年公司较多的汇兑损失拖累了出口业务的盈利水平，18 年公司会在汇率方面做些对冲，汇兑这块或有所控制，有望提升公司整体的盈利能力。 看好公司中长期发展，维持“买入”评级 短期来看，公司投资的揭东农商行17Q4 营业情况恢复，但17 年业绩还是受到原材料价格上涨和汇兑损失的拖累。长期来看，天然气使用的加速普及，有望带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长，公司有望持续受益；厨电业务在营销渠道端不断发力的情况下也有望保持快速增长。预计公司2017-19 年收入分别为65.6 亿元、84.4 亿元和101.0 亿元，同比增速分别为32.3%、28.6%和19.7%，归属母公司净利润分别为4.15 亿元、5.70 亿元和7.57 亿元，同比增速分别为-3.7%、37.4%和32.8%，2017-19 年EPS 分别为0.94 元、1.30 元和1.72 元，分别对应PE24.0 倍、17.5 倍和13.2 倍。公司收入规模将继续扩大，盈利能力进一步增强，维持“买入”评级。 □ .陈.曦 .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司
