[买入评级]欧派家居(603833)业绩预告点评：业绩继续高成长 橱柜龙头渐成全屋明星 时间：2018年01月31日 15:01:16\u00A0中财网 投资要点 事件：公司发布2017年年度业绩预增公告，预计2017年实现营收95-99亿元，同比增长33%-39%；实现归母净利润12-13 亿元，同比增幅29%-39%，其中Q4 单季预计实现营收26-30 亿元，同比增速23.8%-42.8%，实现归母净利润2.7-3.7 亿元，同比增幅17%-57%。此外2017 年预计实现扣非净利润11.2- 12.1亿元，同比增长25%-35%。业绩符合预期。 主营业务快速增长，盈利能力有所提升。1）多渠道挖掘+多品类协同，推动公司主业快速增长。品类端，橱柜、衣柜业务及其他品类业务均表现亮眼，其中前三季度公司橱柜业务实现24%的高增长，衣柜业务同比增速高达63%，各品类有效协同。渠道端，在保持主渠道营收放量的同时，大力挖掘电商、大宗和整装渠道增长潜力，2017 年天猫双11 活动欧派旗舰店实现销售额4.19 亿，远超去年同期销售额3 倍，稳居橱柜品类首位，同时公司大宗渠道前三季度营收占比提升至10%，同比增速70%，成为公司又一发力渠道。多渠道发展助力公司牢牢把握需求趋势，实现业绩多点开花。2）报告期内，公司推进成本削减、机构改革等一系列内部工作，提升管理效率，前三季度销售费用率、管理费用率分别同比微降0.9pp、0.3pp，期间费用率整体降至19.2%（YoY-1.3pp），此外报告期内政府补助及投资收益同比有所增加，对公司业绩提升有所助益。 双品牌巩固橱柜霸主地位，大家居战略尽享整体家装红利。1）为全面拓展各消费层级橱柜市场份额、巩固公司定制橱柜龙头地位，公司于2016 年正式启动中低端定位品牌“欧铂丽”，2017 前三季实现收入2.2 亿元，同比增速达149.3%，2018 年欧铂丽将独立于欧派体系实现差异化运营，解除市场品牌内耗疑虑的同时有望助推公司橱柜业务重回20%以上快速增长。2）公司大家居战略逐渐落地，2017 前三季度橱柜、衣柜客单价通过配套家具一体化营销大幅提升至13489元、12459 元，木门、卫浴及其他品类通过大家居协同销售保持快速增长，橱柜龙头已逐渐蜕变为全屋定制明星，未来有望持续享受整体家装市场红利。 盈利预测与估值：预计2017-2019 年EPS 分别为3.03、4.05、5.25 元，对应PE 分别为45、33、26 倍。考虑到公司定制家具行业龙头地位，品类协同、渠道放量，业绩重回高增长轨道，享受一定估值溢价，给予公司18 年40 倍PE，对应目标价为162.0 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；终端销售低于预期的风险。 □ .蔡.欣 .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司
