海螺水泥电话交流会纪要（国君建材 鲍雁辛 黄涛）20171215\u00A0
我们认为近期的股价调整与基本面无关，资本市场并未正确反映行业及企业变化，2017年具备较大概率超预期可能（之前预告上限在70%增长）,且4季度涨价的量价齐升，市场存在较大预期差，且水泥市场化程度高，环保因素或导致旺季缺货成为常态，我们认为海螺区位的稀缺性，盈利能力超越行业且稳定性并未被充分认知，合理市值应在2000亿以上市值，我们预计2017净利润150~160亿（之前预告上限146亿），18年可以看到180-200亿利润，且明年预计自由现金流近200亿足以支撑股息率不断提升，我们依然坚定重点推荐！\u00A0
量继续历史高位，价的涨伴是随量创新高，资本市场并未正确反映行业及企业变化\u00A0
12月上旬日发货量还是保持94万吨高位，虽然有一些雨水，同时价格这么高，都担心量会下来，但是实际上是量没有丝毫萎缩。\u00A0
11月的量创历史新高，小3000万吨的量，这个就是反应市场的需求是不错的，尤其是连续涨价的情况下，销量依然能创历史新高，前3季度量平均只有80万吨/天出头。Q4量这么好，19大需求有一部分推迟，4季度也是旺季。\u00A0
价格涨了这么多，不用担心撑不住，和历史较好年份比，价格还有空间\u00A0
海螺一直是反对价格暴涨，但是即使这轮涨了这么多轮，今年11月份才274元/吨不含税，1-11月份均价238元/吨，而2011年最低价格284元/吨，12月份价格才超过2011年均价（11年均价305元不含税，最高329元），并且12月价格跟11年最好的几个月比仍有差距，还有空间。 11年销量1.5亿吨，今年预计2.8-3亿吨，量增长了一倍，当前煤价比2011年低100元/吨（每吨水泥110公斤标煤），财务费用低； \u00A0 \u00A0 \u00A0涨价所带来的利润提升并不会均匀的反应在所有企业上\u00A0
这波上涨不会平等的反应到各个企业的利润上，一方面价格涨幅是有区域差别的，另一方面有些市场价格虚高，实际成交价没有那么高。这轮是华东、中南涨的好，华南当前稍微差一些，如果企业产能分部不是都在这些好的区域，盈利也没有想象那么好，北方企业就没有那么好。另外部分企业存在之前被下游压制，签订长单的问题，但对于海螺看，完全不用担忧这些问题。之前公司对于全年盈利预告是基于Q4旺季提价4轮的保守假设基础上；\u00A0
对春节淡季及明年展望乐观\u00A0
明年看，目前的高价格会平稳过度到明年，海螺全国库存只有38%（华东中南更低），历史一般50%左右，现在有的地方工厂最低就20%多库存，低库存不错的需求和错峰环保的强化，基本明年春节淡季回落也不会太多。 11年最高329元不含税，春季回落了40元，觉得今年春季大幅下跌可能性很小。明年提价的空间还是有的。明年春节后价格回弹到11、12月份高点水平。1月份高点，2月份回落，3月反弹，到4、5月份，6月份淡季回落，三季度在6月份基础上稳定，9月份开始是新的小旺季到来。\u00A0
水泥行业涨价是市场行为，之前贵州武汉等地最终认可了水泥的涨价\u00A0
行业企业现在更加理性了。行业内对明年市场都是比较乐观的。一是破坏市场因素减弱，二是有关部门认为价格合理，库存低，不构成价格垄断，比如之前贵州发改委调研后的结论。武汉混凝土协会被政府叫停（真正垄断的是混凝土而不是水泥）。华新今天公告的是正常的产能置换，淘汰等量置换实际产能略有缩减，另外投产时间是19年，对整个供求没有任何影响。\u00A0
从水泥等观察到，对于需求比较乐观\u00A0
租赁市场、城市群、扶贫项目的需求量是未来发展趋势，投资强度不会下去，需求结构调整，但总量是持平的：
1）一线城市价格被限制住了，目的调控不是把房价打下去。后面的增量一个是租赁市场，例如上海广州等大城市，这样一方面新房二手房价格会受到压制，另外租赁房建设市场会上去，土地购置成本低了，地产投资增速不高但对对水泥需求强度更高。
2）雄安新区的代表的新区建设，建设卫星城，长江及珠三角还有粤港澳，公司认为未来在核心区域1-2小时交通范围内的房地产会起来，例如上海周边的南通，之前不行，今年房地产建设非常好，他就是上海1小时的交通圈。
3）中西部建设。中西部发展不平衡，后面西部建设需求都很大，今年看贵州云南量一下起来了，这方面地产基建增量就很快，当地扶贫项目需求非常大，公司有些厂只能保障扶贫项目需求，其他外卖都没有量了，今年可以看到这部分的需求明显起来，因为2020年必须全面进入小康。 PPP资本市场也在担忧，公司认为现在经济不错，政府主动做了一点收缩，防止经济过热，如果明年经济下来也可以补上去，觉得大家对PPP观点过悲观。
协会推出的去产能计划幅度和决心很大 \u00A0
水泥协会去产能，集中度会提高，但是去产能计划比较激进，执行有难度，全面停止32.5有难度，停止复合32.5标号还是有可能。对于排污许可证要求实际产能与设计产能相匹配，对于个别落后企业会有影响。\u00A0
环保及错峰生产影响，明年会继续深化\u00A0
我们测算18年错峰影响比17年多增加4727万吨，带来实际上产能减少，错峰、环保比以前强，供给端将进一步改善，低库存影响到春节前，春节结束后3月份旺季到来，价格回落的幅度比以前小，。海螺不希望大幅波动。 华北地区17年错峰影响产能8700万吨，18年将近1亿吨，多影响3000万吨左右，山西和河北比去年多停一个月，其他地区多停2个月，这些地区需求还是有的，生产开启、压低价格的概率比较小。\u00A0
?一直是明确的表示，会根据公司的发展状况考虑提升分红比例，预计在不发生大规模并购的情况下，明年资本开支维持在今年以内的水平，分红率具备明显提升空间