[强烈推荐-A评级]金牌厨柜(603180)点评：股权激励统一利益 增长目标彰显雄心
公司公告限制性股权激励草案，以63.63 元/股的价格向58 名激励对象授予限制性股票 60 万股，占总股本的0.9%；其中首次授予50 万股，预留10 万股。解锁目标为18 和19 年净利润相比17 年分别增长30%和60%。
1、股权激励助力利益统一，业绩目标彰显发展雄心
本次股权激励计划激励对象涵盖公司高级管理人员、中层管理人员以及公司核心骨干共58 人，其中公司财务总监朱灵、董事会秘书陈建波、总经理助理王永辉以及李子飞、生产制造中心总监贾斌获受限制性股票占比18.65%，中层管理人员及核心骨干占比64.68%，预留16.67%。限售股票分两期解锁，比例各为50%，解锁期分别为24 个月以及36 个月之后。解锁条件为2018 及2019 年公司净利润较2017 年分别增长不低于30%和60%。
2、品牌积累助力渠道扩张，盈利能力持续抬升
公司经过长期生产积累和品牌营销，产品在定制橱柜业界和消费者中获得积极评价，截止17 年6 月30 日，金牌共拥有门店959 家，其中厨柜专卖店922 家，较16 年末增加127 家，预计全年新开门店将达到200 家左右，公司直营城市减为上海、厦门、福州、西安和杭州五个，公司的渠道扩张主要是经销商门店的增加；桔家衣柜专卖店37 家，预计全年新开衣柜门店将超过100 家，目前衣柜业务门店主要是由橱柜业务优秀的经销商运营，公司衣柜业务迅速展开。公司净利率抬升明显，一方面随着营收扩大，营销的规模经济凸显，另一方面公司进行了内部管理精益，实施“战略事业单元”考核，提高公司运营效率。公司直营转经销，费用投入精细，费用率下降助力公司净利率提升。
3、看好公司橱柜领域的渠道拓展以及衣柜新品类的扩张，维持“强烈推荐-A”
公司经过长期品牌积累后橱柜业务由渠道扩张和店效提升带来的快速增长，自16年10 月份开始进行衣柜业务品类扩张，我们看好公司的渠道扩张和盈利能力抬升，预计公司17-19 年净利润分别为1.66、2.24、2.83 亿元，同比增长73%、35%、26%，对应当前市值市盈率52、39、31 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：橱柜消费下滑、渠道拓展效果不及预期、行业格局发生巨大变化