[除掉2017年增持的近800万股后,港资持有的贵州茅台目前市值接近440亿元,加上年初减持部分,合计约为475亿元,相较于160亿元的成本,获利高达280亿元,回报率接近200%。]
茅台虽好,但却别“喝高”了,贵州茅台(600519.SH)还能不能继续畅饮?
连续7个交易日的下跌之后,贵州茅台的股价在11月28日开始有所反弹,当天报收648.23元,股价上涨了4.34%,自从11月16日攀上719元的高位后,到近几个交易日连续下跌之后的低点,贵州茅台市值已经跌去整整1100亿元。
“最近两个月涨得太急太快了,在价值投资的旗帜下,这样疯涨不太合适。”多位业内人士均认为,在此次调整前,贵州茅台上涨速度过快,如不进行调整,将会透支未来股价上涨和业绩增长的空间,有必要进行调整。
28日晚间,中金证券再发布研报称,建议长期持有贵州茅台,维持2018年目标价845元。围绕贵州茅台的股价,到底贵不贵是一个核心问题。数据显示,除了五粮液(000858.SZ)等少数股票,其他白酒股的市盈率目前均远高于贵州茅台。但若以市净率而论,贵州茅台则位居前列,目前仍然超过9倍,而其他白酒股大多在6倍以内。
连续7个交易日下跌之后,贵州茅台近日最低时的股价,距离跌破600元整数关口,只有13元的空间。
今年以来,贵州茅台从年初的327.49元起步,连续突破四个百元整数关口,从600元到700元,更是只用了15天时间,于11月16日站上719元高位,年内累计涨幅达到1.1倍,市值最高时超过9000亿元。但涨得快跌得却更快,仅仅7个交易日的阴跌,贵州茅台市值已经损失整整1100亿元。而相较于近期股价的下跌,在贵州茅台快速飙涨的过程中,也一路伴随着更多的争议。
“从历史走势来看,茅台的估值维持在20倍到25倍之间,是比较合适的,一旦短时间内快速突破30倍,很快就会见顶。”深圳某私募基金负责人对第一财经称,从贵州茅台过去情况来看,30倍市盈率是一个具有指标意义的“坎”。
“在这次下跌之前,市场情绪高涨,一些大市值股票已经不便宜了,短期过热的风险不小。涨多了肯定回调,跌也是正常的。”深圳某私募基金经理说,从目前点位来看,包括贵州茅台在内,由于前期涨幅过大,有必要进行调整。
“今年虽然涨了一倍多,但涨得最快是最近两个月,涨得太急太快了。”赛亚资本董事长罗伟冬称,市场对贵州茅台的预期,本来是平稳上涨的慢牛,但此前的走势,已经让其成为“疯牛”。依过往情况来看,过热情绪出现,往往就意味着调整的到来。
实际上,不仅仅是投资者,贵州茅台最近两三个月的走势,连此前曾经力推的卖方分析师也都为之感到咋舌。
“我们之前预测过茅台的第二波目标价,也就是2018年的价格,当时是在10月底,茅台还没冲过600元,没想到半个月之后就基本兑现了,比预测的至少提前了几个月乃至半年。”某券商白酒行业分析师说,突破600元之后,市场情绪升温,导致贵州茅台过快上涨,不仅累积了短期风险,还透支了其未来的业绩和股价。
“这是下跌之后的情况,如果继续上涨,或维持在700多块,茅台的市盈率在35倍以上,不仅跑在业绩前面,而且快了太多。”罗伟冬认为,此前短时间的暴涨,无论是业绩增长,还是股价上升,都已经造成了透支,股价接下来需要经过一段较长时间的休息,才能重新打开上涨空间。
尽管在不少投资者看来,前期的过快上涨,是贵州茅台近期调整的主要原因,但若从价格因素来看,其股价在整个白酒板块并不算贵。
截至11月27日收盘,与648.29元的价格相对应,贵州茅台对应的PE(TTM)为33.6倍,即便是在719元的阶段最高位时,其市盈率也不足35倍。在整个白酒板块中,市盈率高于贵州茅台的,也有不少公司。
在白酒板块中,市场地位、业绩等远逊于贵州茅台的其他品牌,目前大多数市盈率均高于贵州茅台。公开数据显示,按全年业绩测算,沱牌舍得(600702.SH)2017年的市盈率为80.4倍,水井坊(600779.SH)为58.8倍,老白干酒(600559.SH)则为84.8倍,均远远高于贵州茅台目前的水平。
市盈率低于贵州茅台的,只有五粮液、洋河股份(002304.SZ)等寥寥几家一线酒企。按11月24日收盘价计算,五粮液的年估值为29.99倍,而洋河股份为25.62倍。而泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)同样比贵州茅台高出一大截,分别达到48.3倍、37.66倍。
无论从营收、净利润、现金流还是市值等指标上看,贵州茅台都是中国酒业第一股。在上述一线白酒股中,山西汾酒、泸州老窖虽然市盈率远高于贵州茅台,但净利润却大为逊色。数据显示,今年前三季度,山西汾酒的净利润只有8.62亿元,泸州老窖也只有19.97亿元,均与茅台相差甚远。
“这个比法就不对,不能拿茅台和整个白酒板块来比,有些小票估值本来就高,何况茅台现在的市净率已经很高了。”上述券商白酒行业分析师说,贵州茅台有其特殊性,尤其是按市净率来算,当前的估值难言便宜。
根据三季报披露数据,截至2017年9月底,贵州茅台总资产为1277亿元,净资产为844亿元,每股净资产约为66元。对应11月28日收盘价,其市净率约为9.65倍,而在11月16日,则已达到10.8倍以上。
“作为A股第一高价股,贵州茅台的股价上涨和业绩增长保持一致,才对投资者和上市公司最有利。”罗伟冬说,贵州茅台作为白酒第一股,其估值方法应该与其他白酒股有所差异,而贵州茅台的酒价、股价互相关联,如果上涨太快,会出现股价、酒价螺旋下降的情况,影响利润增长。
除了公募基金、外资机构,港资在茅台的涨跌中,也成为不可忽视的力量,乃至成为决定贵州茅台涨跌的关键因素。
“对港资的动向要高度关注,目前所持市值超过480亿,这在茅台的历史上从来没有过。”罗伟冬认为,港资很可能是主要持有、交易者。
公开数据显示,截至11月24日,贵州茅台11月份上榜沪股通23次,近两个月上榜沪股通40次,今年全年则上榜沪股通211次。11月24日,港资还通过沪股通成交13.19亿。其中,买入7.77亿元,卖出5.42亿元,净买入2.35亿元。
更为值得关注的是,通过香港中央结算公司的数据,可以看到港资持有贵州茅台的数量在不断变化。从2014年开始,港资开始大举建仓贵州茅台。年报数据显示,截至2014年底,香港中央结算公司持有贵州茅台3538万股,持股比例为3.1%。到了2015年底,持股数量已经增加至6945万股。2016年,港资继续增持1047万股,持股数量增至7992万股。
港资建仓的初始阶段,正逢贵州茅台处于低谷。精准的建仓时间,让港资获利极其丰厚。2014年四季度,贵州茅台均价始终徘徊在128元左右。在2015年的大牛市中,贵州茅台虽有上涨,但表现并不突出,全年均价为200元左右。2016年、2017年虽然建仓成本稍高,但平均也在253元、437元左右,平均持股成本仅为254元左右。
根据上述数据大致测算,2014年到2016年,港资对贵州茅台平均持仓成本在200元左右,累计涉及资金约为160亿元。而2017年增持的总成本约为31亿元。加上今年一季度减持部分之后,平均成本仅为220元略高。
按照贵州茅台11月27日收盘价计算,香港中央结算公司所持市值,仍然高达480亿元以上。由此可见,在持股三年多的时间,港资获利已经高达295亿元以上,获利高达155%左右。若加上今年一季度套现金额,获利已经超过170%。
但实际获利可能更多。除掉2017年增持的近800万股后,港资持有的贵州茅台目前市值接近440亿元,加上年初减持部分,合计约为475亿元,相较于160亿元的成本,获利高达280亿元,回报率接近200%,而这还没有计算送股、现金分红的收益。