虽然摩根士丹利昨日才公布了对瑞思的增持评级，但是昨天瑞思又跌了5.81%，报收9.72美元，连续7连跌之后，股价较发行价下跌33%，市值较发行首日最高价缩水45.6%近乎腰斩，市值蒸发了4.5亿美元。为何瑞思跌跌不休？
下行的股价，上行的业绩
2007年，瑞思成立之初，是由创始人夏雨峰和霍顿·米夫林·哈考特集团（HMHG）合资成立，而后者则是瑞思课程体系的合作伙伴，其课件产品在全美小学使用率超过50%。
2011年底，夏雨峰将所持股份转予HMHG，退出瑞思，转而继续创业。
2013年10月，大股东HMHG集团将瑞思转手给全球最大的并购基金之一贝恩投资。
大股东、CEO换人，瑞思迎来爆发
2013年9月，曾是国美4号人物孙一丁担任瑞思学科英语CEO。通过直营+加盟的方式，经过快速发展，瑞思也扭亏为盈，学员数量迎来大幅增长。
孙一丁对i-EDU表示，“直营中心是我们收入和利润最大的来源，也是我们近期战略的关注点，我们选择北上广深、无锡为直营校区，通过稳定发展一线城市，保证较高的市场占有率。同时二、三线城市以合作加盟的形式布局，可以快速有效地扩张市场。这种混合的商业模式，帮助我们抓住中国快速增长的市场机遇，迅速扩张品牌和运营”。
目前，瑞思覆盖全国80个城市，共有246家线下学习中心，其中56家自营学习中心分布于北京、上海、广州、深圳和无锡，占到公司总营收的87%，190家加盟中心全部位于非一线城市。从2014年在读18451人次，快速增长为2016年36173人次，两年学员数量实现倍增。2016年瑞思盈利5100万人民币。
素质教育才是终极目标
学术高级副总裁袁雪对i-EDU表示，“瑞思的核心优势是我们的教学效果，虽然是我们用英语去教孩子其他学科的知识，但是我们并不侧重孩子本身已经学过的知识本身，而是侧重用英语来去表达出来整个思考的过程，用英语把各种学科串起来”。
家长虽然首先会被“学科英语”的理念吸引，但是学科英语最终培养目标，更多的是用英语去拓展国际化的思维，让孩子用英语做国际化的项目，对孩子自信的表达能力，团队的合作、演讲、演示的能力培养。
目前，瑞思和5所北京西城区的公立学校有密切的合作，包括给孩子们上课和帮助这些学校研发他们的校本课程等。瑞思也承接了十二五、十三五的一些国家课题。通过十年的打磨，瑞思课程不断完善，也得到了很多国内、国际学校的认可。
瑞思主要学员6岁以下超过半数
瑞思学科英语CEO孙一丁向i-EDU表示，“瑞思3-6岁的学员差不多占到学员总数的50%多，小学阶段7-12岁大概占到40%，剩下的是中学阶段。根据F&S调研显示，我们在3岁到6岁这个年龄段，招收率是全国最好的，主要新招学生都来源于这个年龄段”。
孙一丁还表示，“瑞思一直以来是为不同年龄、不同水平的孩子量身定制更适合他们的产品。未来也会坚持采用“线上线下混合式”教学模式，并且在此基础上，不断优化、升级”。
在幼儿园阶段，主要为线下面对面教学，在真实的课堂环境中产生更多的互动、交流、让孩子有独立的演讲演示的氛围。对于小学阶段，线下授课、互动的基础上，增加Can Talk线上口语课程、V-World虚拟现实游戏、AR卡牌、利用碎片化时间补充和延伸线下课程内容。对于中学阶段，学生主要通过线上的方式与北美外教进行一对一的学习，同时美国老师也会利用寒暑假到中国给孩子们面对面授课，完成小组讨论、项目管理等内容。
体系优化，老师是谁？
在公开的招聘信息中，瑞思少儿英语老师的薪资不及课程顾问薪资。学术高级副总裁袁雪对i-EDU表示，“我们的老师英语水平是经过瑞思考评合格的，因为大部分孩子年龄较小，所以我们对招聘人员的教育理念，以及对于教育的热忱作为考核重点。这一点在招聘信息中也得到了应证”。
2016年瑞思的资本运作已经开始
据报道，2016年瑞思学科英语向中信银行借贷3.569亿元人民币，向股东现金分红4.26亿元人民币。相比2016年初，当年年末瑞思学科英语的股东权益从7.51亿元减少到3.98亿元人民币；负债总额从5.84亿元增加到11.02亿元人民币。
2017年9月，瑞思学科英语与中信银行对这笔2016年贷款的协议进行了修订，将短期贷款额度设定为3000万美元，五年期长期贷款额度为1.1亿美元。其中，3000万美元的短期贷款需要在IPO完成后十个工作日内偿还。相当于在2016年贷款基础上新增贷款大约8500万美元（约为5.6亿人民币）。同月，瑞思学科英语向股东发放了8700万美元（5.8亿人民币）的现金股息。
大股东贝恩资本在瑞思上市之前，就通过借款筹资与派发现金股息的方式，将资产负债率从2015年年末的41.5%，提高到了2017年中报时的74.07%。截至2017年中报，公司总资产为17.43亿人民币，总负债已经增加至12.91亿人民币，其中并不包括上市前新增的5.6亿贷款。
一级市场实际筹资6700万
本次瑞思登陆纳斯达克，上市前预计筹集资金不超过1亿美元，投行摩根士丹利、瑞士信贷和瑞银集团是公开募股的主承销商。但是，公开发行1100万股，发行价为14.5美元，实际募集资金为6742.5万美元。而在IPO10个工作日内，瑞思就要按之前的合同规定，偿还3000万美元的短期贷款。这样算下来，此次IPO只为瑞思筹集了3742.5万美元。
跌跌跌，为什么一直跌？
算下来，此次IPO为瑞思筹集了3742.5万美元。在一级市场，面临这样的情况有可能是投资人并不看好，也有可能是因为其发行价过高。所以，二级市场上看到瑞思上市首日见到新高，成交额达1.9亿美元，换手率达20.75%后，三天破发，并一路下滑就并不奇怪了。
目前来看，2016年营收7.11亿的瑞思，和同年10亿营收的某在线英语机构相比，体量并不大。
据业内专家表示，瑞思股价疲软的原因，一方面是由于目前美股到达了一个高点，同时在线教育尤其是在少儿英语领域，渗透的市场份额并不小，所以对其的冲击因素不能忽视。另一方面，几乎所有在美股上市的教育中概股都有破发的现象，破发是一种常态。公司需要通过财经公关和项目路演吸引机构投资者，积累信誉。在美股的上市的中概股需要一个成长周期，需要一个让投资人认识的过程。