[买入评级]海螺水泥(600585)点评：供给侧超预期逻辑兑现 股价创新高再看新高 时间：2017年11月17日 15:00:41\u00A0中财网 投资要点： 供给侧超预计逻辑兑现，依然存在继续加码可能性。我们在10 月底全市场独家发布公司深度《供给侧力度超预期，看好高ROE 持续性》，强调华东四季度存在政策加码的可能性，供给侧或超预期。当下，公司股价创历史新高，行情正沿着我们的预判逐步兑现：一方面，北方15 省15 日起正式步入采暖季，绝大部分水泥企业全面停产，但涉及民生的重点工程会继续开工，预计仅京津冀地区就会产生近1000 万吨缺口；另一方面，我们之前反复强调的浙江能耗超标、华东环保超标等问题也转虚为实，浙江省能源局和电力公司联合下发《关于水泥企业实施冬季错峰生产的通知》，要求在12 月30 日前执行30 天停窑错峰；江苏省建材协会出台《2017 年江苏省水泥行业11-12 月份停窑方案》，明确截至12 月底前企业平均每条线停窑20 天。此外，最早出台限产计划的安徽省，从11 月起到明年1 月开展大气污染防治督察工作，湖北等地仍有20 天停产计划未完成，年底限产范围有望进一步扩散。 年底价格想象空间充分，看好公司业绩创新高。水泥在工程成本中占比相对停工损失较小，供不应求下需求曲线接近垂直。目前，华东地区库存仅5 层，在历史同期最低水平，即使不考虑限产影响市场也处在紧平衡状态；根据我们预测，如果现有文件完全执行，峰值口径下华东地区受限制产能将占总产能48%，边际影响巨大。价上，时点看华东高标号水泥价格已超过400 元/吨，高于2010 年同期，后续浙江将开启第六、七轮涨价，江苏、安徽和上海等地第四轮涨价也已经箭在弦上；量上，公司11 月起日均发货量已超过100 万吨，为历史最高水平，后续为维持保供，浙江等地区水泥企业已向下游客户下发供应通知；全行业量缩价升逻辑下我们看好公司作为龙头的差异化盈利能力。 明年价格高位起点是大概率事件，看好高ROE 可持续性。相较公司四季度业绩的确定性，我们更看好明年高利润水平的可持续性。短期看，年底停产带来的是明年春季的低库存，价格高位起点是大概率事件。全年看，除了边际上的改善，更应关注的是企业心态的转变：随着集中度的提升大企业间对话增多，水泥行业已逐步从竞价走向竞合，去产量带来利润抬升的同时行业共识也越来越强。我们认为，只要需求侧不发生断崖式下跌，去产量具备长期可持续意义。明年排污许可证制度和32.5R 复合硅酸盐水泥的淘汰将进一步改善供需格局，公司是去产量最大赢家，价格高位运行下市占率有望继续提升，业绩或再创新高。 盈利预测与估值：海螺水泥是华东区域绝对龙头，供给侧逻辑兑现下公司是最大赢家，我们看好四季度业绩释放确定性，更看好明年价格的高位起点和未来高ROE 可持续带来的估值重塑。我们维持公司盈利预测，预计公司2017-2019 年归母净利润分别为144.15 亿元、147.19 亿元、160.12 亿元，对应每股收益分别为2.72 元、2.78 元和3.02 元。目前股价对应17-19 年PE 为10 倍、10 倍和9 倍，维持“买入”评级。 □ .刘.晓.宁 .申.万.宏.源.证.券.有.限.公.司
