近日，兴业证券研究所发布关于红黄蓝上市的研报：积极看好红黄蓝未来盈利水平的加速成长。保守估计17-19年公司归母净利润复合增速将突破40%，建议积极关注。
公司采用“直营+加盟”双引擎发展模式。红黄蓝直营园由14年50家增长至17H1的80家，16年平均单园收入约622万元/年；直营幼儿园16年生均学费约2.7万元/年。直营模式是公司收入的主要来源，管理上要求较高，需注重品牌运营以作为教学质量、内容研发及口碑的保证。加盟园数量由14年66家增至17H1的175家；亲子园数量由15年611家增至17H1的853家。红黄蓝幼儿园加盟费5-7.7万美元，合约通常为五年期；亲子园加盟费1-1.6万美元，合约为三年期，加盟费期初一次性收取，期间每年收取核心课程材料，管理好的加盟园也是公司并购的重要标的池。
学生人数提升推动收入快速增长，盈利能力稳步提升。2017H1公司营收0.64亿美元（+30.93%YoY）； 归母净利润532.7万美元（+26.47%YoY）。直营幼儿园收入占比达72%，直营亲子园收入占比为3%，加盟收入为10%，其他收入总和约占15%。2017H1公司毛利率20.27%（+4.70pct. YoY）；净利率8.28%（+2.29pct. YoY），同时高利润率的教学产品业务占比将逐渐提升。公司目前仍处快速发展期，多项盈利能力指标稳步提升。14-16年公司营收CAGR 为29.15%，直营园收入占比约68%，同期对应学生人数CAGR为 29.98%。目前公司还处于爬坡期的直营园占比高达65.57%（通常情况下爬坡期要持续3-4年），相信随新拓校区数量增长及利用率的提高，在园人数将快速增长，未来三年CAGR有望超20%。同时，由于规模效应及运营效率的提升，公司销售、管理费用率将逐步下降，带动盈利能力进一步提升。
政策鼓励，收费合理的民营幼儿园将在“二胎时代”畅想成长。9月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深化教育体制机制改革的意见》，鼓励幼教、职教与继续教育。幼教方面，提出“要创新学前教育普惠健康发展的体制机制。鼓励多种形式办园，有效推进解决入园难、入园贵问题。以县域为单位制定幼儿园总体布局规划，新建、改扩建一批普惠性幼儿园。鼓励社会力量举办幼儿园，支持民办幼儿园提供面向大众、收费合理、质量合格的普惠性服务。加强幼儿园质量监管，规范办园行为”。自15年10月底中共全会公报允许普遍二孩政策实施以来，微观数据持续超预期，“二胎政策”给幼教行业带来的红利将进入落地期。民营幼儿园更具服务意识，应对市场需求反映迅速，供不应求的全国性市场将为品质良好且收费合理的品牌幼教带来持续利好。
红黄蓝亲子园+红黄蓝幼儿园+竹兜育儿，作为国内规模最大的全品类早教服务供应商，采取“直营+加盟”双引擎模式抢滩全国市场，同时将结合资本与互联网建立儿童教育服务大平台。19年办学品牌积累+校区数量增长+次新园利用率提升+高利润率教学产品业务占比提升+运营效率提升带来费用端改善，我们积极看好公司未来盈利水平的加速成长。保守估计17-19年公司归母净利润复合增速将突破40%，建议积极关注。
风险提示：行业景气度不及预期、次新园人数增长不及预期、品牌声誉受损风险
兴业证券研究所副所长、大消费组组长、首席社会服务业＆中小盘分析师。
2010年复旦大学管理学院研究生毕业后进入兴业证券研究所进行钢铁行业研究，2013年开始进行餐饮旅游行业研究，2014年底全面深入覆盖社会服务业包括旅游，体育，博彩，文化演艺，医美，餐饮，养老，教育，泛娱乐等相关现代服务业细分子领域。2016年开始覆盖中小盘研究。
2014首次参评新财富最佳分析师获得第二名，以及水晶球和IAMAC评比第二名; 2015年获得新财富最佳分析师第一名，水晶球以及IAMAC第一名等荣誉；2016年获得新财富最佳分析师第一名。
台湾大学财金所毕业，在台湾市占第一的凯基证券俱备五年外资卖方经验，2016年加入兴业证券社会服务小组。
主要覆盖医美化妆品、旅游产业。
本科毕业于南开大学经济学院，研究生毕业于香港科技大学商学院。2015年4月加入兴业证券社会服务小组。
主要覆盖泛娱乐、旅游和免税产业。
2015年7月厦门大学经济学院研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组。
主要覆盖景区、餐饮产业和转型至旅游业的相关公司。
先后就读于浙大建工学院，同济材料学院，2016年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组。
主要覆盖养老、教育产业。
本科和研究生均就读于北京大学数学学院，曾先后供职于平安银行投资银行部及东兴证券研究所。2017年3月加入兴业证券社会服务小组。
主要覆盖体育、博彩产业。