[中性评级]杉杉股份(600884)三季报点评：正极材料业绩靓丽 新能源主业继续发展
2017 年前三季度业绩符合预期
公布2017 年前三季度业绩：营业收入66.44 亿元，同比增长71.8%；归属母公司净利润4.68 亿元，同比增长58.5%，对应每股盈利0.42 元。公司预计，受益于公司锂电池正极材料业绩大幅提升，2017 年公司净利润同比将出现大幅增长。
正极材料业绩靓丽，高镍三元正极材料驱动未来增长。2017 年前三季度正极材料业务盈利大幅提升，是驱动公司业绩增长的主要动力。公司现有正极材料产能3.3 万吨，年底会有新增1 万吨的产能，在建7200 吨产能，其中公司三元正极材料未来将继续往高镍发展，公司已经淘汰掉部分低镍产品，现有111、532、523、622等三元材料，811、NCA 预计明年量产。预计高镍三元正极材料业务将驱动公司未来业绩增长。
继续发展负极材料、电解液等
业务。公司于1H17 收购产能1 万吨的湖州创亚100%股份，启动包头10 万吨一体化项目，提升公司负极材料业务的综合实力。受前期库存原材料价格下跌，电解液业务盈利不及预期，但随着2000 吨六氟磷酸锂和20000 吨的电解液扩产，盈利能力将有所提升。公司于7 月与
A 股定增，有利于锁定上游钴资源。中端电池PACK业务、能源管理业务仍然继续发展。
推进服装、类金融业务分拆上市，聚焦
主业。子公司富银融资股份主要开展公司的融资租赁与商业保理业务，目前已于2017 年5 月在H 股挂牌上市。子公司杉杉品牌主要开展公司的服装业务，鉴于证监会批复到期，将就发行境外上市外资股事宜向证监会再次提出申请。公司积极推进服装、类金融业务分拆上市，有利于公司聚焦
主业，实现公司价值最大化。
我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。
目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 31 倍和24 倍。我们维持中性的评级和人民币23.00 元的目标价，较目前股价有7.93%上行空间。目标价对应2017/2018 年P/E 34 倍和26 倍。
下游需求疲软，产能扩张不及预期。