[强推评级]杉杉股份(600884)三季报点评：电池材料业务盈利维持高增长 公司资产负债表调整继续推进 时间：2017年11月01日 17:04:03\u00A0中财网 事项： 杉杉股份2017 年前三个季度实现营业收入66.43 亿，同比增长71.83%，归母净利润为4.68 亿，同比增长58.47%，扣非后归母净利润3.74 亿，同比增长46.75%。若不考虑杉杉股份收购宁波尤利卡对2016 年业绩的追溯，杉杉股份前三个季度归母净利润实现74.6%的增长。 投资要点 1. 前三季度规模利润实现高增长，业绩符合预期 根据公司三季报，杉杉股份2017 年前三个季度实现营业收入66.43 亿，同比增长71.83%，归母净利润为4.68 亿，同比增长58.47%，扣非后归母净利润3.74 亿，同比增长46.75%。若不考虑杉杉股份收购宁波尤利卡对2016 年业绩的追溯，杉杉股份前三个季度归母净利润实现74.6%的增长。公司前三季度盈利状况符合我们前期的预期。 2. 电池材料业务依然是利润主要来源，3 季度新能源汽车业务亏损收窄 杉杉股份前三季度，正极材料归母贡献利润3.99 亿，在总利润中为贡献最大的业务。另外，负极材料业务亦实现近亿利润，同比保持增长态势。当前杉杉股份对于正极材料、负极材料及电解液等业务保持较高的资本开支水平，产能的扩张和生产成本的降低，可不断提高公司电池材料的盈利能力，从而为公司业绩增长带来确定性。另一方面，新能源汽车相关业务（动力总成、客车整车制造，以及新能源汽车车辆和充电服务）虽然经营有所改善，但依然为亏损状态，公司也在积极通过对外融资等方式进行经营和子公司股权层面的处理。 3. 资产负债表调整继续加剧，并与存量优势资产进行协同 参考我们前期报告，公司自2015 年以来已经开始资产负债表结构调整，2017 年逐步进入收获期。公司未来将持续聚焦新能源相关业务，且在手有大量的产业资源和社会资源。虽然之前对外产业投资出现调整，但随着公司经营目标回归，未来资产构建将建立在存量优势业务之上并实现同产业内延伸，从而有效提升公司产业调整的成功概率。 4. 投资建议： 考虑到短期新能源汽车相关业务亏损的持续发生， 我们预计公司2017~2019 年的EPS 为0.62，0.82，1.15，对应公司当前股价，PE 为34.6 倍，26.1 倍和18.6 倍，尚在合理范围。与此同时，在杉杉股份做经营资产的加减法整合中，将逐步实现公司ROA 和PB 的双升。当前公司PB 为2.75 倍，锂电行业PB 为4.03 倍，杉杉股份资产经营效率未来有持续提升空间。基于公司PB 提升至锂电行业平均水平，目标价29.5 元。 5. 风险提示： 国内新能源汽车产业发展低于预期，杉杉股份业务布局进度低于预期。 □ .胡.毅 .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
