[买入评级]欧派家居(603833)季报点评：营收大幅增长 衣柜业务驱动营收高增长 维持买入评级 时间：2017年10月31日 18:02:53\u00A0中财网 前三季度营业收入同比增37.2%，净利润同比增32.2% 公司公布2017 年三季报，前三季度实现营业收入69 亿，同比增长37.2%，其中，厨柜业务营收同比增长24.1%，衣柜业务同比增长63.4%，第三季度实现营收30.3 亿，同比大幅增长40.5%。前三季度公司归母净利润同比增32.2%至9.4 亿元，折合EPS 为2.22 元。第三季度归母净利润同比增36.4%至5.3 亿元。 前三季度毛利率同比下滑2.4 个百分点，期间费用率持续改善 前三季度公司毛利率同比下滑2.4 个百分点至35.2%，第三季度公司毛利率同比下滑2.9 个百分点至36.5%。前三季度公司期间费用率由于规模效应同比下滑1.3 个百分点至19.2%，分项目看，销售费用率与去年同期相比下滑0.9 个百分点至10.6%，管理费用率同比下滑0.3 个百分点至8.6%，财务费用率因报告期内公司利息收入增加，同比下滑0.1 个百分点至-0.1%。第三季度期间费用率为15.5%，同比下滑1.3 个百分点，其中，销售费用率同比下滑1.9 个百分点至8.6%，管理费用率同比上升0.6 个百分点至7%，财务费用率同比持平。 衣柜业务扩张迅速，欧铂丽成长可期 橱柜行业目前渗透率已较高，而衣柜业务依然处于高增长阶段，我们认为未来衣柜业务将持续为公司收入的增长提供支撑，主要原因有三个：其一，公司对衣柜业务定型已从单纯的衣柜转变为全屋定制，带动客单价有显著提升。其二，公司对终端衣柜设计软件进行了升级，提高设计质量与效率，有助于提高成交率。其三，此前厨衣事业部对接较少，但目前公司已在推动厨衣用户的共享，改善厨衣联动，减少客户流失。公司优势厨柜业务处于装修前端，当消费者购置厨柜后，一方面已与对公司产品认可，更愿意接受其他产品，另一方面，消费者认为在同一家购买厨柜以及衣柜将获取更多优惠。公司欧派产品定位中高端消费者人群，而在渠道下沉时，受限于当地平均消费水平，拓展客户群体难度较大，而欧铂丽则可弥补这一短板，欧铂丽定位年轻一代消费群体，产品价位偏低，并有欧派品牌为其背书，更易于得到消费者的认可，从而进一步扩大公司客户覆盖面，打开收入增长空间。 我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为3.01 元、3.89 元，对应当前股价2017-2018 年的PE 分别40 倍和31 倍，考虑到公司衣柜业务发展顺利，欧铂丽品牌未来成长可期以及估值切换，上调目标价至145 元，维持“买入”评级。 风险提示：房地产投资增速大幅下滑。 □ .姜.浩 .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司
