[买入评级]沱牌舍得(600702)季报点评：中高档销量提升 费用投放空前 时间：2017年11月01日 10:01:26\u00A0中财网 前三季度营收12.43 亿元，+13.11%，归母净利0.95 亿元，+74.20% 2017 年前三季度公司实现营业收入12.43 亿元，同比增长13.11%；归属于上市公司股东的净利润0.95 亿元，同比增长74.2%；经营活动产生的现金流量净额为3.21 亿，较上年末增长385.44%，公司经营业绩基本符合我们预期。单三季度公司实现收入3.64 亿元，同比增加14.01%；归属于上市公司股东的净利润0.33 亿元，同比增长4.76%。三季度末公司预收款余额为2.77 亿，较上年末的1.98 亿增长了39.92%；其他应付款为3.94 亿元，较上年末的1.81 亿增长了117.8%。 舍得动销情况良好，毛利率较上年同期上升23.43pct 从渠道调研情况来，公司通过“舍得智慧讲堂”等活动加大终端投入力度，品味舍得单品动销情况良好，前期消费者教育效果逐渐显现，舍得接受度逐渐提高也带动了公司中高档白酒销量。前三季度，公司中高档白酒销售收入10.03 亿元，同比增长28.87%；低档酒收入1.13 亿元，同比下降25.55%，产品结构继续优化。其中，3 季度单季中高档白酒销售收入3.1亿元，同比增长36.56%。中高档白酒在公司产品结构的占比进一步提高，也拉升了公司毛利率，前三季度公司毛利率达到75.34%的新高，较上年同期提升了23.43 个百分点。 公司继续加大费用投放力度，销售费用率达到31.62% 公司全力打造“舍得”+“沱牌”两大系列产品，各自建立营销团队进行双品牌运作，经销商布局继续扁平化，实现由渠道驱动变为消费驱动，催生市场新活力。从渠道调研情况看，重点地区全年招商情况提前完成，费用投放落到实处，渠道运作也基本实现精细化、规范化管理。前三季度，公司酒类产品累计新增经销商498 家，退出经销商 144家，报告期末共有经销商1363家，较上年末增加354 家。公司继续加大“舍得”和“沱牌”品牌推广，加大新产品市场开发投入，前三季度公司销售费用3.93 亿元，同比增152.68%，销售费用率达到31.62%的历史高点。同时，公司核心销售区域西南、华中、华北和东北销售区继续保持25%以上的销售收入增速，其中东北地区增速高达59.42%。 盈利预测与估值 舍得独特的文化定位使其在政务、商务消费场景认可度逐渐提高，同时渠道的深耕细作及优质基酒的积淀提升公司的核心竞争力。“舍得”+“沱牌”双系列卡位中低档和次高端价格带，前期费用投放和渠道建设将直接拉动产品终端，同时近期沱牌提高了终端价，给舍得提价打开窗口，未来销售收入增长空间较大，我们上调公司17-19年盈利预测至2.4 亿、5.8 亿和7.7 亿，公司17-19 年EPS分别为0.69 元、1.72 元、2.27 元（未考虑定增摊薄情况，前值为0.69 元、1.07 元和1.52 元），YOY 分别为191.49%、148.66%和31.83%。根据可比公司2018 年平均PE 估值为32 倍，给予公司2018 年30-32 倍PE 估值，目标价51.6-55.04 元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全问题，宏观经济情况影响白酒消费。 □ .贺.琪./.王.楠 .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
