[买入评级]海澜之家(600398)季报点评：三季度主品牌放缓 电商与多品牌多品类延伸有望加快
17 年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长3.40%和4.07%，扣非后净利润同比增长5%，其中第三季度单季收入和净利润分别同比下降2.4%和0.64%，销售与盈利增速环比有所放缓。分品牌来看，前三季度主品牌
收入增长1.24%（单季度-2%），净开店182 家；爱居兔收入同比增长76.96%（单季度+90%），净开店291 家；圣凯诺收入同比增长12.05%（单季度-18%）；线上收入同比增长6.88%。三季度末，公司门店总数达5608 家，合计净增365 家。
前三季度公司综合毛利率同比上升0.55pct，期间费用率下降1.62pct，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.95pct 和0.47pct。计提坏账准备和存货跌价准备增加导致资产减值损失（2.36 亿）同比上升290%。三季度末，公司应收账款较年初上升10.88%，存货较年初增加4.21%，经营活动净现金流同比下滑。
17 年开始公司在时尚生态圈的布局明显加快，在多个互补性领域选择优质标的进行投资布局，我们预计公司未来多品类多品牌有望持续延伸。下半年海澜开启了一系列品牌、品类与渠道布局：公司年轻化男装副牌HLA JEANS 与家居品牌优选生活馆亮相苏州，并陆续拓展门店，海外首家门店进驻马来西亚，未来更多年轻化时尚化副牌的推出、跨国界的渠道拓展将帮助海澜覆盖更广阔的消费群体；投资国内快时尚品牌URBAN REVIVO10%股权，双方
有望协同补强，有利于加快时尚生态圈布局，结合海澜各子品牌与多品类的孵化，培育新盈利增长点，巩固行业龙头地位；投资中高端母婴品牌英氏44%股权，双方将有机会在品牌、渠道、产品等多方面实现互补合作，帮助海澜分享婴童市场的巨大红利；与阿里巴巴签署战略合作协议，布局新零售，分享阿里数据资源，为电商收入的快速提升奠定基础。
平价定位与难以复制的供应商赊购+类直营模式仍是公司中期保持稳健发展的核心优势，账面资金充沛为后续多品牌品类布局提供持续保障。类直营模式保障终端运营高效透明，大众品牌市场集中度的上升将进一步提升公司整体市占率。
我们维持对公司2017-2019 年每股收益分别为0.74 元、0.83 元和0.93 元的盈利预测，参考可比公司平均估值水平，给予公司2018 年15 倍PE，对应目标价12.45元，维持公司“买入”评级。
国内经济下滑的风险，终端库存积压的风险。