腾讯证券讯 北京时间10月28日消息，美国财经网站MarketWatch的投资专栏作家、曾担任TheStreet高级分析师的菲利普·范多尔恩（Philip van Doorn）近日刊文称，事实证明那些善于部署资本以生产高质量货品和服务的公司代表着风险较小的投资，而且更有可能带来长线回报。
以下是这篇文章的全文：
自从有了股票买卖交易以来，投资者就一直都在寻找能将“赢家”和“输家”区分开来的公司指标：销售额增长、盈利增长、每股收益——甚至是首席执行官薪酬。
时至今日，事实证明那些善于部署资本以生产高质量货品和服务的公司代表着风险较小的投资，而且更有可能带来长线回报。
我们在两年以前对这种现象进行了观测，并加入了投资资本回报（ROIC）较高这种衡量指标，将其与长期股价表现优异这一指标捆绑在一起。相关数据是由财经信息供应商FactSet提供的，该公司对投资资本回报的定义是，用一家公司的净利润除以总投入资本（股东权益与长期债务的总值）。之所以加入投资资本回报较高这个指标，是想要衡量一家公司的管理者利用其筹集到的资金的效率有多高。
在当时，曾在Lutin & Co做过投资银行家、如今负责管理设在纽约的“股东论坛”（Shareholder Forum）的加里·伦丁（Gary Lutin）说道，对于想把一部分资金用于投资个股的长线投资者来说，除了常规的公司指标之外，他们还需要考虑公司出售的产品和服务的质量如何，并考量他们想要投资的公司在未来长达20年的时间里是否仍可保持竞争力。
Lutin & Co.仅对非上市公司进行投资，目的是不干涉伦丁在“股东论坛”的工作，这个论坛获得了来自于专业投资人的财务支持，致力于提供“企业和投资者决策人都能依赖的信息的公平入口”。
在10月20日，“股东论坛”推出了一种新的计算指标：“企业资本回报”（return on corporate capital，简称为“ROCC”），这个指标对投资者来说是很有用的，原因是他们可以免费获取相关数据，并利用来自于美国证券交易委员会（SEC）监管文件中的GAAP（美国通用会计准则）数据来进行统一计算。
公司对投资资本回报的定义各有不同，其中有些公司甚至是使用调整后盈利数据来计算这个指标的。但对每家公司来说，企业资本回报的计算方式则都是相同的：净利润加上利息支出和所得税，再除以总资产期末余额与总债务（计息债务除外）的差。
追踪这个指标的意义在于，如果一家公司能够持续地利用企业资本来创造出较高的回报，那么到最后肯定会有好事发生。如果一家公司把重心放在其主要业务上——而不是放在通过回购股票而开展的“财务工程”或是调整后的盈利数据上——就意味着这家公司的真实利润相对于投资而言是处在较高水平的；而这最终将会对股价的上升形成支持，这是因为盈利会带来有机的扩张、并购或是其他有利于股东的事情。
对冲基金Bireme Capital的首席投资官爱问·廷德尔（Evan Tindell）称，企业资本回报能让投资者“看到绝对未经调整的财务数据”。
他举例称，制药公司Valeant Pharmaceuticals International Inc.就是一家“始终如一地”把财报的重点放在调整后财务数据上的企业。举例来说，据Valeant此前公布的财报显示，该公司第二季度按照美国通用会计准则的净亏损为3800万美元，但调整后净利润则达到了3.62亿美元，后一数据对摊销、资产减值重组及其他项目进行了调整。华尔街分析师对其盈利数据作出的估测也是以该公司的调整后每股收益预期为基础的。
根据“股东论坛”所使用的“真实的”GAAP数据，Valeant在过去五个财年中的平均企业资本回报为1.8%，相比之下同业公司的平均值为8.7%。
伦丁在10月17日接受采访时指出，对企业资本回报进行对比可为股票分析建立起坚实的基础，但这种对比仅应被视为一个起始点。有些公司——比如说电商巨头亚马逊等——会“把今天原本可被计为利润的钱投资到产品和服务开发中去，目的是在明天获取更大利润”。
在过去五年时间里，亚马逊的平均企业资本回报为4.9%，这看起来是个很低的数字，但对投资者来说，他们对亚马逊的关注焦点是迅速的销售额增长、在互联网零售行业中占据的主导地位以及该公司在新的业务领域中开展的扩张活动。亚马逊的企业资本回报较低，而市盈率则处于较高水平——按华尔街分析师平均预期的亚马逊2018年盈利计算，其预期市盈率为125.7倍——这可能意味着这种估值到最后将会变得无法持续下去。
企业资本回报这种工具使用了各个公司向美国证券交易委员会提交的监管文件中的标准产业分类（Standard Industrial Classification，简称为“SIC”）信息来判定产业集群，这种分类信息并不总是可以最好地反映公司的当前业务，因此你可能必须要对类似行业中的公司做出自己的对比。举例来说，就3M公司而言，该公司的企业资本回报远远高于其产业集群的整体水平。问题在于，这家公司所属的产业集群是“外科医疗器械”，而这个产业所代表的仅仅是3M公司旗下五个业务集团中的一个而已。
在标普500指数的工业板块中，有七家公司被FactSet分类为工业综合性企业集团。下表所列出的是这个板块在过去五年中的平均企业资本回报及其股票在这五年时间里给投资者带来的总回报：
从表中可以看出，就这个行业板块而言，在过去五年时间里拥有最好的企业资本回报的公司的股票总回报并不是最好的。不过，通用电气期内的企业资本回报是最低的，而该公司截至目前为止的股价表现也确实是最差的。
约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）曾在他1936年著述的《就业、利息与货币通论》（The General Theory of Employment, Interest and Money）一书中作出了一个很著名的比喻，他将股市比作一场选美比赛，借此解释股市的价格波动。他通过这个比喻想要传达的意思是，当投资者想要在股市上找到“赢家”时，实际上他们是试图判定哪些股票对于其他投资者来说是最具吸引力的。
“就其他人认为什么才是美丽的标准作出猜测，这是一种傻瓜的游戏。”伦丁说道。“而选出一家能够通过生产货品和服务而创造出良好回报的公司则要简单得多，而且整体上来说也要安全得多。另外，如果一家公司拥有健康的业务基础，那么这家公司的价值也就很可能可以延续下去，其持续时间将远远长于今天的一时‘美貌’。”
以下图表列出了道琼斯工业平均指数的30只成分股，并提供了这些公司在过去五年时间里的平均企业资本回报数据：
需要指出的是，表中列出的陶氏杜邦公司的企业资本回报数据实际上是“老”杜邦的数据，该公司已于9月1日与陶氏化学公司进行了合并，后者在过去五年时间里的企业资本回报平均值为11.1%。
从摩根大通和高盛集团的企业资本回报数据可以看出，使用这种工具进行的对比仅应在可比的产业集群中进行。（星云）