[买入评级]海澜之家(600398)简评：携手英氏迈入婴童市场 加快推进时尚生态圈布局 时间：2017年10月11日 08:00:50\u00A0中财网 事件 公司发布公告，海澜之家全资子公司海澜投资以自有资金人民币6.6 亿元，受让新余云开及新余行云持有的英氏婴童44%的股权。 简评 海澜投资受让英氏婴童44%的股权，成为英氏婴童的第二大股东。 海澜之家全资子公司海澜投资以自有资金6.6 亿元受让新余云开及新余行云持有的英氏婴童44%的股权。本次交易完成后，英氏婴童的股权结构变更为：隽杰国际持股46%，海澜投资持股44%，云月星汉持股10%，海澜之家成为英氏婴童的第二大股东。 根据补充协议：各方同意，自投资协议项下交割日起的 6 个月内，海澜投资有权利向英氏婴童追加5000 万元人民币的投资款，追加认购英氏婴童后续增资完成后2.7%股权。后续增资完成后英氏婴童的投后估值为18.5 亿元。 小星辰集团作为隽杰国际的股东，直接或间接持有与英氏婴童主营业务相同或相似的竞争业务。根据协议规定：各方确认英氏婴童应在商业可行范围内积极推进上述关联竞争公司与英氏婴童间的重组并尽量在2017 年12 月31 日前完成重组。重组完成后，关联竞争公司的业务将纳入英氏婴童合并报表范围之内。 英氏婴童是集设计、研发、销售于一体的高端婴儿用品公司，旗下YEEHOO 英氏主品牌影响力较大。 英氏婴童定位于高端婴幼儿市场， 旗下拥有自创品牌“YEEHOO 英氏”、“PEEKABOO 皮卡泡泡”，同时代理英国婴儿推车及家居品牌“SILVERCROSS 银十字宝贝”、英国著名母婴用品品牌“Avent 新安怡”、挪威高品质婴童用品及家具品牌“STOKKE 思多嘉儿”等。 英氏婴童主品牌“YEEHOO 英氏”以销售服饰为主，以及车床用品、配饰、鞋袜、玩具用品类，致力于为0-6 岁的婴幼童提供环保、安全、舒适、健康的高等级婴幼儿用品，“纯、柔、净、美”是英氏的产品属性。渠道以一二线城市商场及电商为主。 2016 年，英氏婴童实现营业收入7.22 亿元，净利润3634.75 万元；2017 年1 月至8 月，实现营业收入3.72亿元，净利润681.11 万元；主品牌“YEEHOO 英氏”荣获中国服装协会第四届“中国十大童装品牌”称号。 2016 双十一，YEEHOO 英氏天猫母婴旗舰店总销售额为1.37 亿元，同比去年增长193%，稳居母婴类目前三，童装类目第二，成功跻身“亿元俱乐部”。根据英氏婴童整体估值15 亿元，以及英氏婴童和转股股东预估2018-2020 年净利润应不低于1.2 亿元、1.44 亿元、1.728 亿元（年均复合增长率为20%），对应的PE 分别为12.5倍、10.4 倍、8.7 倍。 分享婴童市场增长红利，加快推进时尚生态圈战略。 受“全面二孩”政策的影响，婴幼儿消费市场空间和发展潜力巨大，投资英氏婴童 44%股权，有助于抓住“消费升级”和 “互联网+”的环境下年轻父母对中高端婴幼童产品的消费需求，把握婴童市场快速增长的发展机遇，增加新的利润增长点。 2017 年，公司推出年轻时尚男装HLAjeans，丰富自有品牌层次；8 月公告参股国内快时尚品牌UR 的10%股权；9 月与阿里签署战略合作协议，在品牌年轻化和节点销售方面持续推进。此次投资英氏婴童 44%股权，有助于进一步推进时尚生态圈的建设的长期战略目标。 海澜之家的门店覆盖全国 31 个省市区，截止2017H1 门店数达到 5491 家。本次交易完成后，海澜投资将成为英氏婴童的第二大股东，有利于双方实现 品牌互补、产品互补、渠道互补，双方有望在业务发展、产品开发和客户资源等方面的产生协同效应。 投资建议：公司在品牌营销、渠道管理、供应链管理等方面均属国内龙头，并且积极探索快时尚、母婴、新零售等领域，加快推进时尚生态圈布局。随着品牌产品年轻化的改造，供应链管控能力的持续提升，以及渠道结构不断优化，公司的库存压力有望得到释放。我们预计公司 2017-2018 年净利润为 33.5、36.9 亿元，对应 EPS 分别为 0.75、0.82 元/股，PE 分别 为15、14 倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险；电商的扩张对公司线下渠道的挤压等。 □ .张.芳./.史.琨 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
