[推荐评级]万和电气(002543)首次覆盖：燃气热水器性价比品牌
公司（002543）给予推荐评级，目标价23.80元。理由如下：
万和是燃气热水器龙头，油烟机、燃气灶二线龙头。未来受益燃气热水器市场需求增长，电商红利。
预计未来5 年燃气热水器市场CAGR 将达到10%：1）热水器整体市场接近成熟，2016 年出货量4,727 万台，其中燃气热水器占38%。2）中国居民燃气覆盖率仅40.5%。新市民涌入三四五线城市，拥有燃气使用环境。燃气热水器渗透率将提升至70%。
万和品牌定位性价比，受益低端消费升级：1）外资品牌占据燃气热水器高端市场，万和在中低端市场有优势。特别是主要的竞争对手
在2015 年开始增长乏力。2）受益低端市场消费升级，万和的产品零售均价稳步提升，2011 年以来毛利率稳步提升，每年平均提升1pct。2017 年成本和汇率波动过大，暂时下跌。
三四五线市场渠道优势以及电商红利：1）渠道网点1.35 万个，覆盖全国90%的地级市和70%的县级地区。2）万和对电商采取直接经营策略，具有更高的毛利率水平。2016 年电商占内销15%，预计2017 年提升至21%。
股价回调，已反映短期利空：1）参股农商行所导致的一次性损失是影响公司净利率最主要的原因，刨除一次性损失，公司利润率虽然下滑但完全在合理范围，下半年净利率将企稳。
2）成本快速上涨以及汇兑损失对公司影响有限，家电企业有成本转嫁能力，如果未来汇率企稳，公司盈利能力将恢复正常。3）2017 年3 月，公司控制人和管理层有计划一年内减持9.2%的股份。假设减持后，实际控制人依然控股61.8%。
我们与市场的最大不同？受益燃气覆盖人口提升，燃气热水器市场处于成长期，万和长期受益。
潜在催化剂：燃气覆盖人口提升，燃气热水器需求增长。
市场需求增长不达预期，市场需求波动风险。