[强烈推荐-A评级]太平鸟(603877)深度报告：设计优势显现 创新谋变打造国内休闲服饰新星 时间：2017年09月22日 12:02:41\u00A0中财网 公司定位于年轻时尚休闲服饰领域，研发设计优势明显，在多品牌+多品类策略驱动下，通过梯度品牌组合建设，已发展成为涉足时尚男、女、童全品类的国内休闲服饰优秀代表，并站稳中档休闲服饰品牌第一梯队的行列。17H1 消费弱复苏背景下，公司加强精细化管理，同时积极调整门店结构，推动线上业务快速发展，收入实现双位数增长。随着下半年女装风格调整影响弱化，配合供应链管理效率提升，渠道布局优化，存货出清，业绩有望企稳回升。目前市值139 亿元，对应18PE 21X，公司作为行业龙头，多品牌运营能力强，核心品牌稳健发展，新兴品牌快速增长，且在线下运营能力回升+线上与阿里战略合作助推下，蓄力2020 年达成“线上线下“双百亿零售目标。参考股权激励行权目标18/19 年净利润增速分别为44%/31%，可在底部布局把握Q4 估值切换机会，上调至强烈推荐。 研发能力强，设计优势突出，男、女、童全品类布局，成就国内优秀休闲服饰新星。公司年均开发超8000 款新品，设计风格符合当前年轻化、时尚化潮流趋势。品类布局完善，男装\\女装\\童装收入占比分别为37%\\53%\\10%。并针对多样化需求进行品牌细分，已形成核心、新兴、初创三个不同发展梯度的品牌组合，收入占比72.6%\\24.7%\\2.6%。 新品适销度提升，同店转正利于收入稳定增长，存货跌价充分计提，17H2 轻装上阵，业绩有望改善。收入端弱复苏：17H1 需求弱复苏背景下，通过提升设计水平，风格向年轻、时尚转变，同时加强精细化管理，积极调整门店结构，核心品牌收入实现个位数增长，女装同店于8 月转正，男装同店降幅收窄，新兴品牌快速成长。利润端，H1 计提存货跌价损失1.73 亿元，计提充分，H2 有望轻装上阵，17/18 年业绩有望实现4.5/6.5 亿元股权激励行权目标。 拥抱新零售，重点布局“电商+购物中心”新兴业态，与阿里合作为2020 年“线上线下双百亿”目标蓄力。购物中心\\电商销售额14 年-17H1 年均增速分别为36%\\53%， 收入占比分别从14 年的19.8%\\9.21% 提升至17H1 的27.9%\\16.4%。将与阿里在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域开展战略合作，有望实现2020 年线上线下销售额双百亿目标。 投资建议：预计17-19 年EPS 为0.95/1.37/1.80 元，公司目前市值139 亿，对应17PE30X、18PE21X，公司作为行业龙头，多品牌运营能力强，核心品牌稳健发展，新兴品牌快速增长，且在线下运营能力回升+线上与阿里战略合作助推下，蓄力2020 年达成“线上线下”双百亿零售目标。参考股权激励行权目标18/19 年净利润增速分别为44%/31%，可在底部布局把握Q4 估值切换机会，上调至“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示：需求复苏偏弱；休闲服饰竞争加剧；新开店边际收益低于预期。 □ .孙.妤./.刘.丽 .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
