周生生 (00116 HK): 香港市场复苏疲弱，维持“中性”
2017年上半年股东净利同比上升7.8%至港币392百万元，差于市场预期。总收入同比上升2.7%，其中珠宝零售同比增长2.0%，其他业务同比增长8.3%。中国大陆同店销售增长7.9%，但港澳市场倒退5.0%。香港市场出现复苏，但幅度弱于我们预期。毛利率同比下降2.6个百分点，由于黄金产品的占比提升以及2016年上半年更高的金价。
7-8月镶嵌类珠宝同店增长仍然不如黄金饰品。根据管理层，香港总体同店增长在7月和8月分别为高双位数增长以及单位数的倒退，中国大陆同店增长在7-8月则分别为单位数以及低双位数的增长。公司维持之前的2017年开店计划，另外预期2018年将会有更多的租金削减。
我们维持投资评级为“中性”以及目标价18.12港元。由于2017年上半年疲弱的香港市场销售以及较低的毛利率水平，我们下调2017年和2018年每股盈利至1.286港元以及1.507港元。目标价相当于14.1倍和12.0倍2017年和2018年市盈率。下行风险包括慢于预期的同店销售增长复苏，上行风险包括奢侈品消费复苏走强。