[买入评级]顾家家居(603816)半年报点评：中报表现超预期 打造国内精品宜家 时间：2017年08月23日 18:14:01\u00A0中财网 投资要点： 事件：公司公布2017 年半年报：实现营业收入31.11 亿元，同比增长54.63%；归母净利润3.88 亿元，同比增长42.61%，基本每股收益0.94 元，收入业绩超出市场预期。 内销外销增长强劲，增速创历史新高。上半年公司内销实现收入19.06 亿元，同比增长59.71%，整体毛利率40.81%，同比降低3.26 个百分点。分产品看，其中沙发/配套产品/软床及床垫/餐椅分别实现收入18.24/4.69/4.30/1.16亿元，较于去年同期增长49.15%/66.48%/72.71%/13.19%，毛利率分别为38.34%/32.34%/41.11%/34.23%，同比变化-4.33/2.06/-2.86/-1.86 个百分点。 外销实现收入10.32 亿元，较于去年同期增长50.52%，毛利率30.07%，较去年同期下降5.63 个百分点。公司各品类不论是内销还是外销，均表现出强劲增长势头，收入利润均为11 年以来最高增速，毛利率的降低主要与海绵等原材料价格的大幅上涨有关。费用方面总体增长平稳，销售费用随销售规模同步增长57.86%，管理费用增长27.18%，财务费用受汇兑损失影响增长62.77%。 渠道品牌齐发力。公司抓住国内需求趋暖以及新建基地产能释放的机遇，投入大量资源到品牌与零售环节，通过让利促销、导购激励、门店调整等手段实现了内销各产品的高速增长。渠道上，公司稳固发展直营，大力拓展经销渠道，目前在国内外拥有3000 多家品牌专卖店，基本覆盖全国，经销商盈利水平良好，加盟商流失率较于同业较低。产品上，公司目前拥有9 大产品系列，风格简约大气，公司十分重视产品研发，研发费用占收入比例高达1.2%。 品牌投入方面持续加强，报告期广告宣传费用同比增长超过130%，品牌影响力业内领先。此外，今年是实行全款下单的第一年，全款下单未对订单稳定性造成不良影响， 同时明确了交付周期，提升了准交率，公司在供应链管理方面取得持续进步。 精品宜家战略打造一站式服务。目前公司已突破传统家具企业销售单个产品的局限，转而向消费者提供客厅、卧室、餐厅等家居空间的一站式采购服务。 公司今年提出“精品宜家”发展战略，采用宜家一站式采购模式实现产品品类的扩展与设计风格的统一。未来公司战略计划通过开设大型旗舰店来满足一站式购物需求，我们认为公司利用自身多品类配套销售以及品牌优势有望在行业内率先实现一站式服务的目标。 盈利预测与评级。我们预计公司17-19 年实现收入73.65/101.71/130.28 亿元，归母净利润实现8.73/11.79/15.04 亿元，eps 分别为2.12/2.86/3.65 元。公司作为国内软体家具行业龙头，由制造商向零售商转型，无论内销外销都取得高速增长。我们认为软体家具相较于板式家具具备更强的品牌效应，行业龙头集中趋势更加明显，受益于集中度提升以及一站式购物趋势，我们看好公司在“精品宜家”发展战略指引下3 年内实现百亿收入规模。参考同类可比公司，给予公司17 年30 倍PE 估值，对应目标价63.6 元，买入评级。 风险提示。房地产调控风险；原材料价格上涨风险。 □ .曾.知 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
