公司是家居建材龙头，下设装饰材料、 家居宅配、互联网三大事业部。近期，公司发布年报，2016 实现营收26.77 亿元，同比大幅增长62.56%；归母净利2.6亿，同比大幅增长166.52%。扣非后归母净利2.31 亿，同比增长221.94%。净利率为9.64%，同比大增3.74 个百分点。其中，2016 年四季度实现营收8.87亿，同比增长76.32%，环比增长21.53%；归母净利8189 万元，同比增长103%，环比增长2.5%。国内业务占比90%，海外占比10%。公司拟每10 股派现0.5元(含税)。此外，公司预计一季度归母净利增速100%~130%。
装饰板材业绩贡献最大：占比70%增速70%
产品端看，公司产品覆盖装饰板材、地板、衣柜、木门、互联网服务等，其中，装饰板材实现收入18.8 亿，占比最大，达到70.23%，同比大幅增长70.26%。除了互联网这一新增业务，衣柜收入也同比大涨166%，但目前占比仅2%。新业务互联网服务实现5668 万元收入，占比2.11%。成本费用端看，装饰板材类成本增幅超营收增幅约4 个百分点，也导致毛利率比同期下降2.17 个百分点，或与原材料、人工成本涨幅较大有关。三费虽增速明显，但远低于收入增速。其中，销售费用同比增长30%，与收入大涨匹配；管理费用增长15%因合并范围增加所致；财务费用增长15%因美元升值、汇兑净收益增加所致。
同步消费升级，营销渠道不断下沉，构筑核心竞争力不减速
核心市场渠道不断下沉，未来要向县级市场拓展。2016 年公司建设专卖店729家，其中装饰材料323 家，累计各类门店2494 家。近年来每年增量均为600-700家，目前实现主要城市全覆盖，并不断向县级城市渗透。2017 年，公司计划完成356 家专卖店建设，促使专卖店全国覆盖率达到82%，预计投入广告1.2 亿。公司战略同步三四线城市消费升级，既是公司经营前瞻性体现，又是消费建材历史性机遇。产品环保高端化、渠道网络化移动化、消费主体年轻化是消费升级的显著特点，目前公司线下渠道已经深入核心区域(江浙沪皖)三四线城市，线上渠道通过并购成熟的互联网企业，有望加速落实互联网+，构筑新型竞争力。
并购切入代运营，打造第二主业，“互联网+”落实最彻底
2016 年1 月，公司投资5 亿收购杭州多赢网络100%股权，切入电商领域。公司作为家居建材龙头，在核心区域、重点区域线下渠道铺设渐趋健全的前提下，我们认为公司互联网化战略成熟、完备，业绩兑现可期。公司积极探索020 模式，并以成功并购为契机，设立10 亿并购基金，聚焦全屋定制、互联网家装等创新项目既充分发挥产业优势，又能借助互联网渠道聚流，形成传统与创新的相互反馈机制建议持续重点关注，我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.50、0.82、1.06 元
风险提示：营销网络铺设速度不及预期；并购效应不及预期。天风证券股份有限公司