[买入评级]大亚圣象(000910)中报点评：产品优化 费控有效再次激励 挖潜向上 时间：2017年08月31日 12:08:46\u00A0中财网 事件 8月28日晚，公司发布半年度报告。2017H1 公司实现营业收入29.52亿元，同比增长8.43%；归属于上市公司股东的净利润1.40亿元，同比增长35.02%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元，同比增长31.42%。 分季度看，2017Q2 公司实现营业收入16.94亿元，同比增长4.95%，归母净利润为0.99亿元，同比增长33.64%。 公司利润超出我们预期。 简评 1、产品结构优化，业绩延续稳增 公司主要产品为大亚人造板和圣象地板，受益于家具行业的快速增长，销售量持续提升，报告期内实现营业收入29.52亿元，同比增长8.43%。分产品来看： 人造板：主要包括“大亚”中高密度纤维板和刨花板，目前年产能160 多万立方米。2017H1 中高密度板实现收入7.53亿元，同比增长6.71%，占比25.51%。 地板：主要包括“圣象”强化木地板、三层实木地板和多层实木地板。目前年产能4700万平方米。2017H1 实现收入21.78亿元，同比增长10.15%，占比73.78%。 木门及衣帽间：2017H1 实现收入0.03亿元，同比下降69.88%，占比0.1%。 2、地板业务保持较强盈利能力，费用控制有效盈利能力：2017H1 大亚圣象毛利率为34.95%，较上年同期增加1.10pct；净利率为5.20%，较上年同期增加1.03pct。 分产品看，中高密度板毛利率为19.56%，同比减少3.49pct；木地板毛利率为40.04%，同比增加2.09pct；木门及衣帽间毛利率为20.50%，同比增加2.13%。公司木地板业务仍然保持较强的盈利能力。 分季度看，2017Q2 公司销售毛利率为34.54%，同比增加1.52pct；销售净利率为6.71%，同比增加1.55pct。 期间费用：2017H1 公司销售费用为4.78亿元，同比增加14.33%，销售费用率为16.20%，同比增加0.83pct。 管理费用为3.02亿元，同比增加5.41%，管理费用率为10.24%，同比减少0.29pct。财务费用为0.30亿元，同比下降26.14%，主要系利息支出减少所致。 分季度看，2017Q2 公司销售费用率为15.29%，同比增加0.89pct，管理费用率为8.40%，同比减少0.31pct。 3、扩产能，拓渠道，增强线上线下协同效应 产能：2016年12月公司拟在宿迁市宿城区运河宿迁港产业园投资6亿元建设年产50万立方米刨花板项目，项目投产全负荷运转后，预计年销售额为7亿元人民币，有望打造公司业绩新增长点。我们认为新项目将进一步强化公司在该领域的龙头地位。 渠道： 线下方面，大亚圣象在国内拥有近3,000 家统一授权地板专卖店；线上方面，开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店。目前大亚人造板目前已经成为行业内知名品牌的首选原材料供应商。未来公司在稳定、提升现有销售渠道的基础上，将积极进行多渠道、多模式的探索。通过电视、网络的密集传播，加大品牌、产品、服务的宣传力度，充分发挥公司“大亚”人造板和 “圣象”地板的品牌优势，持续提升品牌知名度。 4、股权再次强激励，长期稳定发展可期 6月16日，公司发布2017年限制性股票激励计划，是继2016年6月实施股票激励计划后再次重磅实施的股权激励方案。此激励计划拟授予权益总计2864万股，授予价格为每股11.56元，激励对象合计251 人。 激励计划授予的限制性股票解锁条件为：2017年较2016年，归母净利润增长率达12%；2018年较2016年，归母净利润增长率达到25%；2019年较2016年归母净利润增长率达到45%。激励年化额2017-2019年归母净利润分别至少达到6.06、6.76、7.84亿，同比年化增速分别为12.00%、11.55%、15.98%。 我们认为，公司连续两年实施人才激励计划，彰显公司董事长及管理层的长远布局以及公司对长期业绩发展的信心。 投资建议： 参考公司业绩考核目标的指引，我们预计公司2017、2018年归母净利润分别为6.79亿元和8.17亿元，同比增长分别为25.5%和20.3%，EPS 分别为1.28元/股和1.54元/股，PE 为18x 和15x，目前总市值118亿，维持“买入”评级。 风险提示： 房地产销售大幅波动风险。 □ .花.小.伟./.孙.金.琦./.陈.伟.奇 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
