[买入评级]志邦股份(603801)中报点评：厨衣协同拓展营销网络 顺应趋势拥抱大宗业务
事件：全屋定制深耕细作，收入利润快速增长
2017H1 实现营业收入8.29亿元，同比增长39.74%；归属于上市公司股东的净利润6430万元，同比增长29.39%；扣非后净利润6418万元，同比增长43.61%。其中2017Q2 收入增长40.89%，环比继续加快，受非经常性损益影响，净利润4396万元，同比增长21.34%。
厨衣协同拓展营销网络，顺应趋势拥抱大宗业务今年上半年，公司大力发展经销商渠道，立体式品牌营销传播体系与公司的主动营销模式相结合，继续加密开店，下沉销售网络至三、四线城市，并注重厨衣协同效应，截止报告期末，志邦厨柜共有经销商975 家，经销商专卖店约1190 家；法兰菲衣柜经销商188 家，经销商专卖店约226 家。于此同时，公司积极迎合精装房趋势拓展大宗业务，成立专门的事业部实现销售到生产和交付的自循环，报告期内实现营业收入1.15亿元，同比增长75.87%。
外贸部积极开拓国际业务，已建立以澳洲、北美为中心的核心市场，同时拓展美国、加拿大、中东等地区业务，报告期内实现营业收入2444.万元，同比增长84.16%。在生产端，公司采用德国豪迈等先进数控设备，信息化水和生产效率位于行业领先水平，实现了前端设计、下单、生产、仓储物流等全流程的贯通。募投项目（年产20万套整体厨柜和年产12万套定制衣柜）顺利推进，预计今年年底投产后，厨衣柜产能将达到55万套。
在橱柜行业具备品牌知名度、强大的营销网络建设能力和丰富的定制化产品生产经验，并基于以上优势适时开展定制衣柜业务，有带来新的利润增长点。预计公司2017-2019年的归属母公司净利为2.53、3.42 和4.62亿元，按最新收盘价对应26.1、19.3 和14.3 倍PE，维持“买入”评级。
调控政策出现超预期紧缩，导致家具行业整体景气度下降；衣柜产品的盈利能力不达预期；新销售区域拓展不力导致收入增长低于预期。