[增持评级]欧普照明(603515)首次覆盖：家居照明龙头崛起 份额持续扩张 时间：2017年08月31日 15:02:11\u00A0中财网 家居照明龙头,保持快速成长 欧普照明为我国家居照明领域龙头企业,2016 年收入规模54.8 亿元领跑行业。公司产品品质优异,推动线下终端改造与电商渠道建设,未来市场份额有望持续提升。 产品形态变化、消费升级与渠道变革共同驱动行业集中度提升 灯具行业有数万家厂商,市场集中度处于较低水平。生产端市场监管缺失、渠道终端分散、需求端消费者注重产品价格是行业市场份额分散的主要原因。我们认为,照明行业集中度将持续提升,主要原有有三方面:(1)LED替代传统照明,产品更新换代速度快,中小企业技术创新能力不强、产品设计以跟风模仿为主,不具备持续竞争的基础;(2)产品形态变化,消费者对光源频繁更换忍受度低,更倾向于购买高品质产品;(3)渠道变革,线下终端品牌展示功能增强、电商高速放量,中小企业不具备独立的渠道建设能力,有利于市场份额向品牌企业集中。 家居照明整体解决方案提供商 欧普为家居照明整体解决方案提供商,产品线覆盖家居灯具、光源与照明控制产品,能够满足消费者一站式采购需求。同时,为拓宽产品种类、提高市场相应速度,针对个性化需求较多的装饰性灯具产品,公司采用OEM方式,因此灯具产品款式更为丰富。公司持续推进产品结构优化与智能化改造,灯具产品均价与毛利率水平均有所提高。未来,装饰性、智能化灯具产品占比将进一步提升,西式复古、新亚洲风尚、现代装饰、水晶灯高端系列产品有望放量,收入增长有望加速。 线下终端提升品牌形象,电商渠道高速放量 2016 年欧普照明销售费用率24%,远高于行业其它公司。公司销售费用率较高,一方面由于线下网点覆盖率高,截至2016 年底,欧普专卖店数量3000 余家、终端网点数量超过40000 家。同时,欧普积极进行渠道终端改造以提升品牌形象,未来3 年欧普将改造与新建3000 家品牌专卖店,进一步增强品牌与渠道优势。另一方面,欧普依托品牌优势,快速推进电商渠道建设,线上高速放量。2013-2016年电商渠道收入由2.2 亿元增长至13.1 亿元,CAGR 达到81.3%。电商进驻门槛较高,有利于市场份额向品牌企业集中,根据天猫与淘宝平台成交数据,2017H1 欧普灯具产品成交量市场份额达到8.6%,与2012 年相比提升6.5pct。 份额提升与产品升级驱动高速成长,首次覆盖给予“增持”评级 欧普作为家居照明龙头企业,品牌与渠道优势明显。照明行业集中度较低,未来欧普市场份额有望保持提升;装饰性产品占比提升、智能化改造也将持续提升盈利能力。预计2017-2019 年公司EPS 分别为1.14/1.46/1.85元,根据可比公司给予2018 年33-35 倍PE,对应合理价格区间为48.18-51.10 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:技术创新速度加快,原材料价格大幅上涨,地产销售大幅下滑。 □ .王.鹤.岱 .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
