[增持评级]老凤祥(600612)中报点评：收入维持高增速 品类结构渐改善
公司2017 年上半年收入持续保持高增速，经营效率稳中有升，珠宝行业龙头的消费属性、品牌价值逐渐体现；后续随着渠道扩张和品类改善，业绩有望继续释放。
投资建议：黄金珠宝行业2017 年上半年复苏显著，
收入、净利润保持两位数增长，持续优于行业，经营效率稳中有升。公司作为黄金珠宝行业龙头渠道、品牌两端优势尽显无疑，后续随着渠道扩张和品类改善，业绩有望继续释放，维持公司2017-2019 年EPS：2.40、2.78、3.22 元，维持目标价56.72 元，“增持”评级。
门店扩张持续加速，收入高增速、品类渐改善。公司2017 上半年收入228.92 亿元，同比增长13.19%；归母净利润5.83 亿元，同比增长11.42%，eps1.11 元，非经常因素致业绩增速略低于市场预期。公司上半年净增加网点数70 家，目前总门店数3058 家，开店速度显著快于2016 年。公司上半年着力加强非金品类宣传与投放，翡翠、镶嵌、K 金销售同比增速分别达到：56.7%、21.5%、79.2%，非金品类占比提升仍是未来几年
重要战略。公司销售费用率、管理费用率分别为1.77%、0.83%，分别同比略降0.08 和0.10pct；财务费用率0.38%，同比略增0.05pct。公司整体经营效率继续稳中有升。
非经常因素致净利润增速略降，渠道、品牌价值凸显，业绩有望逐渐释放。2017 年Q2 非经常损益仅0.03 亿元，远低于2016 年Q2 的0.55 亿元；公司扣非净利润2017 年Q1、Q2 增速分别为11.8%、18.5%，Q2 扣非净利润增速继续提升。2017 年黄金珠宝行业复苏有望持续，公司作为行业龙头的渠道、品牌价值正显现，随着渠道扩张和品类结构改善带来的集中度和毛利率提升，公司业绩有望逐渐加速释放。
风险提示：金价大幅震荡；
低于预期；可选消费增速下滑。