[买入评级]欧派家居(603833)中报点评：欧铂丽发力 衣柜高速 大龙头优势再创新佳绩 时间：2017年08月31日 14:01:16\u00A0中财网 事件 8 月28 日晚，公司发布2017 年半年报。 2017H1 年欧派家居实现营业收入38.75 亿元，同比增长34.69%；归属于上市公司股东的净利润为4.14 亿元，同比增长33.42%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.76 亿元，同比增长29.47%。 分季度来看，2017Q2 欧派家居实现营业收入24.26 亿元，同比增长44.89%；实现归母净利润3.59 亿元，同比增长33.43%。 简评 1、橱柜业务稳健增长，衣柜、欧铂丽等增速突出报告期内公司营业收入为38.75 亿元，同比增长34.69%。其中，分产品来看： 橱柜：2017H1 收入为21.82 亿元，较上年同期收入18.29 亿元同比增长19.28%，占比56.31%。报告期内欧派橱柜“橱柜+” 战略卓有成效，业绩稳中有升，实现稳健增长。公司持续强化销售终端优势，加快网点布局，在微店计划、展示整改、信息化推进、终端激励及优化方面继续发力。207H1 欧派橱柜新开门店220家，总门店数量达到2819 家（含欧铂丽），其中欧派橱柜（含厨衣综合）为2125 家。 衣柜：2017H1 收入为12.30 亿元，较上年同期收入7.54 亿元同比增长63.23%，占比31.74%。报告期内欧派衣柜增速突出，业绩增长在行业内名列前茅。报告期内欧派衣柜进一步深化全屋定制模式，推出“特惠装”套餐，切实解决业内存在的“价格虚高”和“价格不确定”两大固有问题。截至2017H1，衣柜（独立衣柜）门店数量达到1765 家。 卫浴：2017H1 收入1.21 亿元，较上年同期收入0.94 亿元同比增长29.22%，占比3.12%。2017H1 欧派卫浴重点推进省级重点城市空白市场网点布局，打造天猫电商，提升行业影响力。上半年累计新加盟商场86 家。截至2017H1 卫浴店面数量为449 家。 木门：2017H1 收入1.00 亿元，较上年同期收入0.65 亿元同比增长52.97%，占比2.58%。2017H1 欧铂尼木门新加盟商场113 个，持续提升木门品牌价值和曝光度，增强品牌影响力。截至2017H1 木门店面为568 家。 2、“三马一车”战略有效落地 大家居处于探索阶段，未来增长潜力较大。报告期内欧派大家居业绩增长约20%，经营战略以提升为主，招商开店为辅。2017H1 新加盟城市8 个，开设店面数量12 个，累计61 个城市加盟欧派大家居，店面数量合计65 个。为解决大家居引流问题，公司亦推出6-30 平方米的欧派大家居引流店、30 平方米以上的欧派大家居店中店和200 平方米以上的全屋定制店，并提供相应费用补贴政策。我们认为，目前欧派大家居处于整合全部品类的初级探索阶段，未来增长潜力较大。 信息化持续升级，电商发力。报告期内欧派持续推进信息化和电商发展，通过与IBM、西门子、oracle 等公司合作，构建了业内领先的数字化业务解决方案。2017H1 公司电商业绩5.88 亿元，同比增长89.40%，总推广费用率同比下降10%，客户数量、客户转化率均快速提升。在电商推进方面，欧派主要通过：（1）加强终端商场帮扶；（2）加大欧派商城推广力度；（3）加强与天猫家装类目的合作，快速提升了访客数量和转化率。 欧铂丽快速突破。作为欧派家居第二品牌，欧铂丽定位家居领域中低端市场。2017H1 欧铂丽招商近100 家，以省会及二三线城市为主，覆盖部分四五级城市。截至2017H1，欧铂丽橱柜店面数量达到694 家，欧铂丽大家居店面数量达到144 家。 3、制造体系持续推进，后端产能无虞 截至2016 年底，公司拥有橱柜产能50 万套/年，衣柜产能73 万套/年，木门15 万樘；此次募投项目投产后，公司整体橱柜、整体衣柜及定制木门产能将分别提升至80 万套/年、108 万套/年、75 万樘/年，建设周期2 年。 截至2017H1，家居制造线总产量达53.55 万套，同比增长68.13%；平均订单生产周期环比减少6 天，订单准时交货率提升至97.13%。报告期内欧派积极推动广州、天津、无锡、程度各基地建设，优化扩充产能，效果显著。 橱柜：无锡基地柜身厂投产，各类门板相继投产；清远基地门板厂吸塑、台面厂筹建及扩产完成，门板厂激光封边机正式投产，其他品类按计划扩充产能中。 卫浴：淋浴房厂搬迁至清远基地，正式投产。 厨电：强化工艺体系建设，实施工艺细节提升和核心工艺突破，快速实现产品和技术升级，优化产品结构，提升市场竞争力。 4、毛利率略有下降，费用率控制有效 盈利能力：2017H1 欧派毛利率为34.12%，较上年同期36.16%减少2.04pct；净利率为10.67%，较上年同期10.73%减少0.06pct。我们认为公司毛利率有所下降主要是生产基地扩产投入导致营业成本上升所致。 期间费用：2017H1 销售费用4.75 亿元，同比增长33.28%，销售费用率为12.26%，同比减少0.13pct；管理费用3.84 亿元，同比增长23.40%，管理费用率为9.90%，同比减少0.91pct。欧派销售费用、管理费用增长主要系大力拓展市场、导致人员及各项培训费用增加所致。财务费用为利息收入514.30 万元，较上年同期增加较多，主要是存款增加带来利息收入增加。 5、出炉管理层激励，考核目标增强业绩确定性公司于2017 年6 月发布限制性股票激励计划，业绩考核目标为：以2016 年为基数，2017 年较2016 年营业收入增长20%，净利润增长30%；2018 年较2016 年营业收入增长44%，净利润增长69%。我们认为此次股权激励业绩考核目标进一步提高了公司17-18 年业绩确定性。 6、展望下半年：衣柜、木门深度整合，橱柜、卫浴营销持续推进展望2017 下半年，欧派将在保持木门经销体系不变的情况下，深度整合衣柜、木门产品，施行C2M 高端全屋定制生态平台战略，构建以“木门+护墙板+门窗+定制柜类+成品家具+电器”的定制生态闭环。 橱柜和卫浴则主要针对重点促销周期，推出高性价比爆款，继续抢占市场份额。欧派橱柜全面推广“橱柜+” 战略，卫浴则主要深化品牌网络传播，重点打造8 月“卫浴定制节”和“双十一天猫狂欢日”。 投资建议： 我们预计2017-2018 年公司营业收入分别为94.55 亿元和122.67 亿元，同比增长分别为32.53%和29.73%；净利润分别为12.49 亿元和16.08 亿元，同比增长分别为31.48%和28.79%，EPS 分别为3.01 元/股和3.87 元/股，公司现价104.98 元/股，对应的P/E 分别为35x 和27x。维持“买入”评级。 风险提示： 房地产行业宏观调控加剧；定制家居行业竞争加剧。 □ .花.小.伟./.孙.金.琦./.陈.伟.奇 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
