[推荐评级]欧派家居(603833)公司动态点评：衣柜业务快速增长 大家居探索成效初现 时间：2017年08月29日 18:19:14\u00A0中财网 投资建议 公司上半年执行大家居、信息化、欧铂丽“三马”和终端优化“一车”战略，驱动公司业绩保持快速增长。在众多定制家居公司之中，公司收入规模最大，品类布局最为齐全，橱柜业务市占率为行业第一名，欧派品牌显赫、积淀深厚，护城河坚固。公司衣柜、木门、卫浴等多品类涉足时间较早，其中衣柜增速远高于行业平均水平，目前大家居已渐成气候，未来渗透率仍有很大的发展空间。预测公司2017-2018年EPS分别为3.00元、3.92元，对应PE分别为34.95X、26.75X，维持“推荐”的投资评级。 投资要点 上半年净利润增长33.42%，Q2 净利润增长44.89%：公司2017年上半年实现营业收入38.75亿元，同比增长34.69%；实现归属上市公司股东净利润4.14亿元，同比增长33.42%，扣非后净利润3.76亿元，同比增长29.47%；每股收益1.05元。其中，2017年第二季度实现营业收入24.26亿元，同比增长44.89%；实现归属母公司股东净利润3.59亿元，同比增长34.18%，扣非后净利润3.22亿元；每股收益0.90元。 期间费用率整体平稳，毛利率、净利率有所下降：上半年，公司各项费用基本保持平稳，整体期间费用率同比轻微下降1.15pct 至22.03%。其中，由于规模效应和管理效率提升，公司销售费用率同比下降0.13pct至12.26%，管理费用率同比下降0.91pct 至9.90%；由于公司上市后资金更加充裕，增加利息收入，带动财务费用率同比下降0.11pct 至-0.13%。 由于公司生产基地扩张投入增加、人工成本提升等原因，公司上半年综合毛利率下降2.43pct 至34.12%，带动净利率同比下降2.55pct 至10.67%。 橱柜门店新增220 家，衣柜收入大幅增长63%：分品类来看，上半年公司橱柜业务持续优化招商改革，强化销售终端优势，加快网点布局，带动橱柜业务在行业增长总体趋稳的大环境下，实现业绩稳中有升，上半年实现营销收入21.8亿元，同比增长19.28%，新开门店220 家，拥有经销商2185 家，全部店面达到2819 家（包括欧派（含橱衣综合店）、欧铂丽）；衣柜业务方面，在终端商场和消费者中认可度不断提升，上半年实现营业收入12.30亿元，同比增长 63.23%，增速远高于行业平均水平，拥有经销商738 家，门店数量达1765 家。 大家居探索初见成效，未来巨大潜力可期： 上半年，公司大家居推行“提升为主，招商开店为辅”的经营战略，在终端运营大家居虽然面临着一些困难和压力，但整体业绩逐月明显上升，上半年业绩累计增长20%。大家居上半年新加盟城市有8 个，开设店面12 个，累计61 个城市加盟欧派大家居，合计店面数量65 个。 为解决大家居窗口店引流问题，公司相继推出6-30 ㎡大家居引流店、30 ㎡以上大家居家装（整装）渠道店中店以及200 ㎡以上欧派全屋定制店三种店面展示模式，并推出了相应的费用补贴政策，以针对性模式辅助、提振经销商经营。大家居目前处于“以设计为驱动，整合欧派所有品类，为客户提供一站式全品类定制家居解决方案”的发展初级阶段，未来潜力巨大。 风险提示：房地产政策调控力度加大，原材料价格的波动，人工成本上升等。 □ .黄.淑.妍 .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司
