[增持评级]欧派家居(603833)半年报点评：多品类齐发力 定制龙头中报靓丽 时间：2017年08月29日 18:19:13\u00A0中财网 事件：公司公布中报，17H1 实现营收38.7 亿元，同比增长34.7%；实现归母净利润4.1 亿元，同比增长33.4%；扣非后净利润增长29.5%。其中Q2 实现营收24.3 亿元，同比增长44.9%，实现归母净利润3.6 亿元，同比增长33.4%。 四大品类均保持快速增长，大家居拓展成效逐渐显现。作为目前定制家具品类布局最完善的公司，欧派橱柜、衣柜、卫浴、木门四大品类均实现较快增长，2017H1 同比增速分别为19.3%/63.2%/29.2%/53%，表现亮眼。上半年橱柜业务继续保持稳健增长，实现营收21.8 亿（营收占比56.3%），新增门店220 家，橱柜店面目前已达到2819 家，其中欧派门店数2125 家，欧铂丽694 家。欧铂丽开店速度明显高于欧派，上半年成功招商近100 家，成为橱柜业务新增长点。 衣柜业绩贡献突出，收入规模达到12.3 亿元，门店数量从2016 年底1394 家增长到1765 家（+371 家），渠道拓展进一步发力。同时公司积极拓展包括木门、卫浴在内的大家居业务，实现大家居业绩累计增长20%，新增8 个加盟城市，共开设12 家门店。为实现大家居快速引流，公司推出不同面积大小的三类门店，实现对消费者群体的进一步渗透，下半年公司将重磅推出59800/79800 全屋套餐模式，以设计为核心计驱动消费者的大家居消费，满足消费者全屋定制需求。 目前欧派和欧铂丽大家居门店数量分别达到65 家和144 家，大家居拓展成效逐步显现。此外，公司通过加大欧派商城推广力度，加强与天猫家装合作等方式提升引流效果，使电商收入达到5.9 亿元，同比大幅增长89.4%。 毛利率回升，预收账款保持较快增长。受原材料涨价影响，公司一季度毛利率同比降低3.1pp 至31%，Q2 通过提价、加快信息化和自动化建设、加强规模效应等方式使可控成本下降1.9%，毛利率回升至34.1%。预收账款从期初10.8亿元增长22%至13.2 亿元，为下半年业绩增长提供保障。存货周转率和应收账款周转率也较一季度有较大幅度提升，反映出公司的运营效率增强。在收入保持较快增长的情况下，销售费用率和管理费用率微幅下滑至12.3%和9.9%，费用控制得当。 产能建设推进，信息化建设成效明显。公司在广州、天津、无锡、成都等地均设有产能基地，通过全国化布局扩大产能辐射面积，有效降低运输、管理成本。 公司重视柔性定制中的信息化建设，通过橱柜监控中心实时监测各地的生产、销售情况，实现品类间的产能协同，家具制造线“平均订单生产周期”环比缩短 6 天，发货速度有所提升，“订单准时交货率”提升至97.13%，较去年同期人均发货效率提升19.6%，生产效率和成本控制有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。公司不断推进全屋定制战略，龙头效应持续体现，我们认为公司将继续受益于柔性生产及信息化的成本优势，成长空间大。预计2017-2019 年EPS 分别为2.97 元、3.88 元、5.18 元，对应PE 分别为35 倍、27 倍和20 倍。考虑到定制行业35 倍估值且公司享有龙头溢价，给予公司2017年40 倍估值，目标价118.8 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端销售不畅的风险。 □ .蔡.欣 .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司
