投资要点欧派家居，大家居龙头起航。欧派家居从事整体橱柜、整体衣柜及木门等定制化整体家居产品的设计、研发和生产等业务，在整体厨柜领域保持行业龙头地位，其他各项业务位于行业领先地位。2016年营收/归母净利润达到71.35亿元/9.50亿元，近3年CAGR分别为21.3%/58.3%，财务表现优异。
定制家居行业仍处于发展快车道。1）关于家居与地产，我们认为家居行业的防御性强于地产走势，并且龙头企业抗周期能力较强，可以走出独立行情。2）分行业来看，定制厨柜行业呈现渗透率高、集中度低的情况，根据我们测算，CR5仅为18%左右，参考美国水平有望提升至50%，未来发展将以产品线拓宽、集中度提升为主旋律。3）定制衣柜行业发展偏前期，我们预计未来渗透率将进一步提升，行业增速仍然可观；同时，具备先发优势及规模效应的龙头企业在发展中将率先提升市占率。
公司内生驱动增长，竞争优势明显。欧派家居从全国的渠道布局，对经销商持续有效的管理以及发展过程中积淀的品牌力，构建了公司发展护城河，在消费频次较低的行业确立了流量入口。同时，公司优秀的产品力，较早地进行品类扩张及产品线的全面覆盖，扩大消费受众，促进一站式购买以及实现“流量转换订单”。此外，我们看好公司在信息化方面的执行能力以及信息化改善带来的业绩弹性。
盈利预测与投资建议。我们看好公司的内生增长能力以及长期的竞争优势，我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.01/3.9/4.92元，同比增速为33.5%/29.3%/26.2%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示。地产销量大幅下滑，行业竞争加剧，大家居战略不及预期。