说起小天鹅，首先想到的就是“全心全意小天鹅”这句广告词，但我没有用全心全意作为标题，而是用一心一意，那是因为小天鹅一心一意只专注于生产洗衣机。早在1978年，小天鹅就生产出中国第一台洗衣机，到今天还是在生产洗衣机，至今已有40年。
千万不要相信天鹅也会像鸳鸯一样都是专情的，年轻的小天鹅也放纵过。这个曾经连续10年的洗衣机销售冠军,在1997年成功登陆A股。上市后，它开始不甘寂寞做，也搞起了多元化发展，大举进军空调、冰箱、小家电等领域，向综合白电企业扩张。多元化扩张从来不简单，小天鹅多元化初期虽成为了产销过百亿的家电企业，但是，由于竞争的激烈，加上人事的动荡，大投入并没有让天鹅蜕变成凤凰，而是使其陷入了泥潭，坠落凡间，变成了一只丑小鸭。折腾几年后，2007年小天鹅宣布实施战略收缩，回归洗衣机主业。
大部分故事里，落魄书生总会得到富家小姐的搭救，之后上京赶考，金榜题名后，回来迎娶富家小姐，从此过上幸福美满的生活。现实中，落入凡间的丑小鸭也遇到了“美的”这个白衣天使的搭救，使丑小鸭变回了白天鹅。从此，小天鹅和搭救过它的白衣天使“美的”一起双宿双飞。
她们的故事发生在2008年那个寒冷的初春，美的电器支付了16.8亿元的嫁妆迎娶小天鹅，获得24.01%股权，成为其第一大股东。在当时，能给这么大的一笔嫁妆，那绝对是真爱！按支付16.8亿获得24%的股权计算，美的当时给予小天鹅的估值达到了70亿。要知道，2008年小天鹅的利润才4000万，在当年金融危机的背景下开出这样的礼金（175倍市盈率），这还不叫真爱吗？
2008年只是爱情故事的开始，2010年9月，美的向小天鹅定向增发8340万股，把旗下的合肥荣盛达洗衣机69.74%的股份注入小天鹅。2014年7月美的集团再次动用约13.6亿元，要约收购小天鹅A、B股各20%的股权（这时估值仅为68亿）。目前美的集团共持有约2.28亿股小天鹅A股，TITONI持有0.94亿股B股，合计持股52.7%，美的成为小天鹅名副其实的拥有者。
从2008年底算起，至今股价上涨26倍（2008年12月31日收盘价1.78元）。从公式：股价=每股收益*市盈率来看， 26倍股价的上涨全部是由业绩推动，区间利润上涨了35倍，估值下跌了25%。但是如果按美的集团2008年2月受让价计算，股价仅上涨4倍不到，因为估值下降了88%（美的花16.8亿获得24%的股权，当时估值70亿，市盈率高达175倍，现在市盈率20倍）。那么高的价格，购买后也能赚钱，可见“时间是优质企业的朋友”这句话确实是真理。如果拿6年后2014年的要约收购价计算，股价近3年上涨了5倍，可利润只上涨了2倍，由此又可以得出另一个真理：买好的不如买得好！
谈完感情谈事业，现在来讲一讲小天鹅所从事的洗衣机行业。
洗衣机是个什么东西？这里就没必要在一一阐述，我们只需要关心干这行有没有前途？随着国内家电下乡政策的结束，2012 年以后，洗衣机行业年均增长就仅能保持个位数增长。截至2016年，中国洗衣机存量为3.5亿台，城镇、农村每百户拥有洗衣机分别 为 94.2台和84台，市场容量接近于饱和状态。洗衣机的安全寿命为8年，目前的销量主要来自于替换需求。奥维云网数据显示， 2016年洗衣机销量中 65%来自于替换。洗衣机行业增速缓慢，已进入了平稳发展期。
虽然国内市场增速不咋地，但是洗衣机在国外许多发展中国家仍属于奢侈品，印度、越南、还有非洲兄弟都有巨大的市场需求。随着中国制造的崛起，海外销售增长迅速，近三分之一的产量用于出口外销。2017年小天鹅外销增速达到了44%。同时，国内的消费升级，高性能产品替代老旧产品，也为行业带来了很多增长点，具备更优性能的滚筒、变频、大容量洗衣机成为新的增长最活跃因素。
滚筒洗衣机凭借更高性能优势，好比汽车行业里的SUV，虽然价格远高于波轮洗衣机，但仍得到了消费者的追捧，在行业增速缓慢的背景下保持了高速增长。我国滚筒洗衣机保有量约为6700万台，普及率不到15%。行业人员预测，2017-2019年滚筒洗衣机的销量增速将分别为30%、25%、20%，市场销量占比将达到39%、45%、50%。
另外一个亮点就是洗干一体机（干衣机）在国内的爆发式增长。怡康数据显示，2016 年，干衣机零售量和零售额分别同比增长103.02% 和181.14%。以下四大因素催生了干衣机的爆发式增长：
1、雾霾加重以及南方梅雨天气倒逼消费者改变晾晒衣物的习惯，利好干衣机、洗烘一体机的需求；
2、杭州、济南等相继出台禁止沿街室外晾衣政策或将引起示范作用；
3、烘干功能可以节省晾衣、干衣时间，能够实现快速穿衣, 年轻消费者将成烘干功能需求主力；
4、烘干作为洗衣机的一个增项功能，在制造成本相差约百元的情况下，能够带来500-1000元的溢价，对于增长乏力的洗衣机市场，无疑极具吸引力。
根据上图各国洗干一体机（干衣机）渗透率情况测算，我国大约有4.5亿户家庭，在未来几年洗烘一体机存量将达到4500万台。奥维云网数据显示，2016年洗衣机市场零售额约615亿元，洗干一体机零售额份额约为16%。洗干一体机均价约为6000元，2016年洗干一体机零售量约为160万台，未来还有很大的增长空间。
再从市场竞争格局看，行业已经过了无序竞争阶段，目前属于内资和外资之间的寡头竞争格局。我军目前占有较大优势，正处于攻城拔寨阶段，八国联军的阵地逐渐被我军占领，市场份额缩减厉害。国内家电企业的两只王牌军——海尔、美的战斗力是越来越强，合计市场份额已从2014年的54.6%提升到61.1%，并有进一步扩大的趋势。
现在，就让用我浅薄的行业认识来给洗衣机行业做一次综合的评审：
1.行业市场空间不大，容量不到千亿，属于中小规模的行业；
2.国内普及率接近饱和，行业整体增速缓慢，但是不缺乏新的增长点；3.竞争格局已处于少数厂家的寡头竞争，由于行业市场空间不大并且增速缓慢，并且具备规模经济效益，也吸引不了新的竞争者加入，相对竞争环境不错；
4.有稳定的消费需求，未来暂时看不到科技进步造成的颠覆或者行业消失；
5.这是一个传统的制造企业，利润微薄，几家龙头企业的毛利在30%左右，净利率都没有超过10%。从小天鹅的成本构成看，人工工资占营业成本不到5%，仅占总成本3%多一点，让制造业头痛的人工成本上涨似乎不是大问题。
最终结论：这是一个二流的行业！
小赵的老家在一个小县城，县里只有一所高中，这所高中属于普通高中，教育水平只能算作三流水平。高考能达到本科线的学生已算尖子，能考上重点大学的更是寥寥无几。在这样一个三流学校，有一年居然有人考上了最高学府—清华大学，那年在当地引起了不小的轰动。三流的学校都能出个一流的学生，那么，一个二流的行业也可以干出个一流的企业。是的，小天鹅就是这个二流行业里的一流企业！
凭什么说它是一流的企业，咋不乱吹牛，只用事实与数据来说话。
在过去5年行业销量复合增速不到5%的情况下，小天鹅复合增速接近20%，远远高于行业水平，并领先于其他竞争对手。市场占有率从2012年的14.3%持续提升至2017年6月的27%，已超越海尔，位居行业第一。市场份额占比是最能体现一家企业竞争力的指标，5年提升近一倍的市场份额充分说明了小天鹅的竞争优势，并且抢的这些地盘并不是依靠杀价格牺牲盈利抢的，从下图可以看到小天鹅近年来的盈利能力情况是稳定上升的。
12年到16年，小天鹅的营业收入复合增速为24%，再加上利润率的提升，使得利润复合增速达到了36%，这样的成绩你说牛不牛？
更牛掰的还在后面，翻看小天鹅的历年资产负债表，可借用一句广告词来形容：“简约而不简单”。下图是我整理简化了的小天鹅17年上半年资产负债表:
截止2017年6月30日，账上货币资金+应收银行票据有53.52亿，加上购买的银行理财88.05亿，账上类现金高达141.6亿，制造业本该是重资产行业，可小天鹅的生产性资产却只有16.5亿，固定资产更是仅有9.8亿（大部分已经折旧），不到总资产的10%，完全可以划归到轻资产型企业阵营里。
再看右边的负债及所有者权益表，小天鹅的负债率高达60%，可有息负债仅有1.7亿，这1.7亿的短期负债还是因为开展业务需要的临时性借款，经营性占款高达111.76亿(约等于理财资金+货币资金)，免费拿别人的钱来做自己的生意还不算，还要把别人的钱拿去银行买理财吃利息。就好比借了别人家的牛来耕自己家的地，完了还要把牛奶挤了拿去卖钱一样，这完全就是强盗恶霸的行为，隔壁董大妈的格力也是这幅德行，骂归骂，不过得说句实话，这样的企业我喜欢！
再来看一下最近几年的财务数据：
其他几行不多说，一句蒸蒸日上足以概括，这里只着重讲讲第三行的经营性现金流情况。从表中可以看到，每年的经营现金流净额都是远远大于净利润的，这说明企业赚来的钱都是真金白银，实打实的大洋（不光赚来的，还霸占别人的）。但是今年却出现了负值，Why? 发生了什么事？这得找董秘问问。董秘说：那是因为公司账上现金太多了，今年初原材料上涨加上资金成本上涨，企业主动给予上下游的合作商资金支持，而减少了预收款和增加了应付款。哦，原来是恶霸发善心，好吧，这理由听起来也还算靠谱。
再下来，就该轮到现金流量表了，我用从老唐那学来的企业现金流量肖像图来归纳一下。
经营活动现金流净额为正（本期为负前面已经讲了原因），说明公司是能赚到真金白银的，而且这个数字远大于利润，这一点很好！
投资活动显示为负，查看原因流出基本是用于购买理财产品，没有大的资本开支，也就是说不需要再投入资本，现有的资产就能维持经营，这一点非常好！
筹资活动为负，说明公司没有融资，流出是因为每年的股票分红。虽然每年都在分红，但是这一点我得给差评！理由：40%分红率少了点，账上那么多资金就分这么点红，难道是想干什么大动作？
现金流肖像：一家增长的现金奶牛型企业。
文章写到这里就要接近尾声了，按惯例，最后得给小天鹅做一个综合性的评价，评语如下：
我选择小天鹅作为自己企业分析的处女作，主要是想捡个软柿子捏捏，因为从它的业务类型和资产负债情况来说都是极其简单便于理解的。
我所参看的资料仅限于小天鹅历年年报和海通证券、广证恒生的两篇研报（还盗用了几张图表）。其实我跟踪小天鹅仅1个月，个人对这家公司和洗衣机行业都谈不上深入了解，文章所讲的内容大部分也仅是从现象结果出发，没有去探究其企业优秀的内在基因是什么。
小天鹅的竞争优势到底在哪里？是更优的产品，更好的管理，还是更具优势的成本和渠道？为何能如此强势占用产业链上下游的资金、不断提高行业市场占有率？其实这些情况我都不是很了解。即使如此，也不影响我对它的综合评价:这是一个在竞争激烈的行业里厮杀出来的勇士，是一家二流行业里的一流企业，过去很强，未来仍将强者恒强！！！
最后的最后，不能免俗的要给小天鹅做下估值。对于估值的问题，很多研究员只要拍下脑袋，就能算出小天鹅未来几年的业绩，带入个模型公式，就能得到是买是卖的结论。但我这榆木脑袋，使劲拍了好多下，还是什么也预测不出来，所以就来个毛估估的测算吧。
小天鹅在A股和B 股都上市，目前小天鹅B的价格是32港币，市盈率12倍出头，胖瘦一眼就能看出。而小天鹅A目前价格46.2元，动态市盈率20倍，是胖还是瘦一眼还真看不出来。看不出来不要紧，那就放到称上去称一称。按A股的价格，小天鹅总市值290亿，如果我们按总市值把它全买下来划不划算呢？花290亿买下后可以立即回收账上大笔现金141.6亿（货币资金+应收票据+银行理财），刨除收回的现金后，等于花了150亿购买一项一年能赚到10亿以上现金的资产，并且赚到的钱还会逐年增多，当年巴神买喜诗糖果也就是这样算的，现在换作你，这笔买卖划算不划算呢？