[买入评级]海澜之家(600398)中报点评：Q2男、女装收入加速增长 业绩拐点已现 时间：2017年08月28日 12:12:57\u00A0中财网 投资要点： Q2 收入加速增长，存货降低，经营状况改善。上半年公司实现收入93 亿元，同比增长5.6%，归母净利润19 亿元，同比增长5.8%，扣非净利润19 亿元，同比增长7.6%，毛利率40.14%，同比小幅降低0.68pct，销售费用率6.64%，同比降低1.82pct，管理费用率5.12%，同比降低0.08pct。单二季度收入41 亿元，同比增长12.7%，归母净利润8.7 亿元，同比增长6.1%，扣非净利润8.7 亿元，同比增长6.6%，毛利率41.51%，同比降低2.26pct，销售费用率6.18%，同比下降2.38pct，管理费用率5.35%，同比增加0.31pct。公司收入加速增长主要系男装海澜之家主品牌、女装爱居兔零售增长加速，毛利率降低因：1）库存清理；2）2017 年上新产品中高性价比产品比例增加。期末存货合计84 亿元，为2015年末以来最低值，存货总额降低主要因：1）老货清理；2）新品首单比例降低，售罄提升；3）本季新品销售状况好。 小产品设计、性价比双提升，各品牌收入加速增长。收入按品牌分，海澜主品牌上半年收入76 亿元，同比增长2.43%（17Q2 为6.8%），爱居兔上半年收入3.3亿元，同比增长71%（17Q2 为100%），圣凯诺收入9.5 亿元，同比增长29%（17Q2为54%），以海一家为主的其他品牌收入1.9 亿元，同比增长8%（17Q2 为34%）。海澜之家毛利率为39.95%，同比降低0.67pct，爱居兔毛利率37.67%，同比降低0.07pct，圣凯诺毛利率50.48%，同比降低1.72pct，其他品牌毛利率27.29%，同比降低16.05pct。海澜品牌收入加速增长系产品设计提升、性价比再次提高；爱居兔品牌在找准定位后，快速获得市场认可，收入加速增长。 渠道补空换新，增加新渠道比例。渠道数量上海澜之家主品牌期末为4376 家，新开298 家，关闭159 家，净增139 家；爱居兔期末827 家，新开218 家，关闭21 家，净增197 家；其他品牌288 家，新开11 家，关闭99 家，净关88 家。海澜主品牌净开的139 家店中，接近一半在购物中心，较年初制定的1/3 开设购物中心店的目标有所提升。公司新开店主要布局空白区域，以及体验式的新兴购物渠道。 盈利预测与估值。公司近期公告参股UR 10%股权，公司参股中国快时尚行业领军品牌，并以此作为公司多品牌、多品类拓展第一步，公司基于自身零售优势，开拓市场决心强烈，主业企稳回升，业绩拐点显现，我们预计2017-19 年EPS分别为0.74/0.80/0.87 元，给予2017 年20X 市盈率，目标价14.88 元，“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱，新品牌拓展不达预期。 □ .于.旭.辉./.梁.希 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
