[买入评级]三棵树(603737)首次覆盖报告：工程漆+家装漆并进 全国产能布局持续 看好未来增长潜力 时间：2017年08月16日 08:01:12\u00A0中财网 事件 公司发布半年报，2017 上半年实现营收10.07 亿元，同比增长36.56%；归母净利0.4 亿元，同比增长18.38%，EPS 为0.4 元。其中，第二季度实现营收6.72 亿元，同比上升28.05%；归母净利0.53 亿元，同比增长11.12%。 点评 受益公司各项主要产品产销规模扩大，营收、净利持续增长。原材料价格上涨导致毛利率同比下滑明显。营收同比增速36.56%不及成本增速52.8%，上半年毛利率40.27%，同比下降6.35 个百分点。但二季度毛利率40.27%，环比一季度39.97%略微增长。公司各类产品的原辅材料占公司主营业务成本90%。乳液上半年平均采购价格达到7.7 元/千克，同比增14.21%；钛白粉平均售价13.99 元/千克，同比增39.33%；树脂平均售价17.07 元/千克，同比增20.73%；溶剂平均售价5.47 元/千克，同比增20.2%；单体平均售价8.42 元/千克，同比增29.75%。只有颜填料与助剂价格出现小幅下降，降幅分别为3.92%与5.55%。分产品看，工程墙面涂料营收占比46.48%，同比增长48.65%，家装墙面涂料营收占比32.18%，同比增长34.51%。 涂料行业企业达2 万多家，集中度较低，公司注重生产基地网络与营销网络建设，不断完善服务体系。公司本部福建，全国产能布局加速，逐步构建快速反应供应链体系，已经拥有莆田、天津、河南、四川四个生产基地及全国辅料OEM 工厂，并于今年6 月在安徽明光经济开发区拟投资5-8 亿建设新型建材（含涂料）生产及配套项目。公司在全国铺设门店，营销网络向三四线持续下沉、一二线扩展，上半年家装漆终端销售网点数量增至16956 个（截止2016 年有2100 家标准专卖店，6000 多+普通专卖店，7900多+特约经销店）。另一方面，公司积极实现从单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变，推进“马上住””服务和“O2O”体系。 工程漆方面，在节能降耗、绿色环保政策及装配式建筑推行等多重影响下，全装修新房趋势显著，公司积极与大型地产公司合作集采，截止今年上半年，公司已与国内10 强地产中的7 家、50 强地产中的30 家、100 强地产中的41 家签署战略合作协议或建立合作伙伴关系。今年3 月，公司与恒大达成战略合作。恒大将在2017-2019 年期间采购公司建筑涂料不少于10 亿元，2017-2021 年意向采购总金额约20 亿元。 公司在产品端持续深化绿色环保理念，积极响应国家“油改水”政策推行，加大研发投入。工程端与各大地产商合作，加快参与精装修浪潮、渗透一二线市场；零售端扩大终端店面，全国营销体系布局深入；服务端优化“马上住”体系，电商端积极推进“O2O”模式，持续发酵全国1.7 万网点优势。 我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.59、2.44、3.68 元，对应PE 分别为36X、23X、16X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原料价格波动不及预期；下游需求持续性不及预期。 □ .黄.顺.卿./.李.友.琳 .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司
