国金证券8月11日发布金牌厨柜研究报告，报告摘要如下：
2017年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润5.58亿元、5,314.97万元和4,625.09万元,同比分别增长37.10%、160.35%和107.91%。实现全面摊薄EPS0.88元/股,高于市场一致预期。经营活动净现金流为6,644.66万元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为42.77%/9.64%,归母净利润同比增速分别为114.53%/106.14%。
业绩高增超市场预期,盈利能力提升显著:2017年上半年,公司收入实现高速增长(+37.10%),毛利率小幅提升至36.76%(+0.83pct.)。期间费用率下降1.88pct.。其中,销售费用率及财务费用率下降1.72pct/0.20pct.,财务费用率的下降主要系由于利息收入增加所致;管理费用率增加0.04pct.,主要系由于研发费用的投入、各项摊销、折旧等费用增长较大所致。归母净利润率为8.28%(+3.50pct.),公司盈利能力显著提升。
三大销售渠道协同发展,共同推动收入增长。经销商渠道:2017年上半年,公司新增橱柜专卖店118家(含在装修门店),总数达到882家,桔家衣柜门店为37家。依靠店面布局的增加与单店销售的增长,上半年公司经销渠道实现收入3.66亿元,同比增长44.53%。下半年,公司规划将再新增橱柜门店100家以上,全年门店将增至1,100家左右,将直接拉动营业收入进一步增长。大宗业务:公司作为中国房地产开发企业500强首选供应商(橱柜类)”,与金茂、复地和金科等几十家百强地产企业有着良好合作关系。上半年,公司大宗业务实现收入4,583万元,同比增长43.84%,主营贡献度达到8.41%,同比提升0.41pct.。海外渠道:目前,公司已经形成了以美国、澳大利亚、迪拜等国家与地区为区域性中心的全球销售格局。同时,为配合海外区域性销售,公司在产品体系方面设立美标、澳标和欧标等体系,更快更精准的适应和服务市场。上半年,公司海外销售收入为入2,182.61万元,同比增长213.22%,收入贡献度较16年上半年提升2.26.pct。为了进一步打开和融入美国市场,公司将着手在美国设立组装工厂来为工程项目。现阶段公司海外销售已开始逐步放量,伴随对区域性市场的深耕,未来2-3年海外销售将逐渐进入收获期,成为公司收入的重要来源。
产能瓶颈逐步缓解,GIS系统打造信息化生产优势。从2014年开始,公司产能利用率持续保持94%水平之上,致使产能瓶颈问题较为突出。2016年,公司整体产能为13.5万套/年。IPO上市之后,预计年内开始将会有部分新增产能陆续释放,全年产能规模将达到20万套/左右,同比提升45.98%,公司产能瓶颈将逐步得到缓解。另一方面,公司自主研发的“GIS系统-工业化柔性定制智能解决方案”,涵盖设计、客服、供应链等6大模块,实现了从前端客户流量的精准获取,到制造后端自动拆单与智能制造的全流程打通。上市后,公司将继续对GIS六大系统模块进行再升级,打造信息化环境下新型能力,保持信息化优势巩固市场地位。
大幅增加研发投入,产品附加价值具备提升可能。作为国家“863课题”参与企业,公司历来重视产品研发,今年上半年,研发支出2,263.46万元,同比增加71.94%。目前,公司共投入8个课题的研究开发,在研发期间获得1个发明专利,10个实用新型,14个外观设计。我们认为,持续对研发的投入,对新工艺、新技术的开发,将有利于公司保持充足的创新性,进一步提升产品各项属性,增加产品附加价值,保障强劲市场竞争力。
宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,IPO募投新增产能无法及时消化的风险。
公司以高端整体橱柜为核心业务,在品牌、品质和服务等方面优势突出,并已布局定制衣柜业务。上市后,公司将可以突破产能瓶颈,快速扩张销售渠道。我们维持公司2017-2019年完全摊薄后EPS预测为2.71/3.87/5.10元/股,(三年CAGR52.6%),对应PE分为29/20/15倍,维持公司“买入”评级。