[强烈推荐-A评级]金牌厨柜(603180)中报点评：业绩符合前期预告 橱柜及衣柜渠道扩张迅速
金牌橱柜公告半年报，2017 年上半年公司实现营业收入5.58 亿元，同比增长37.1%，其中零售业业务4.77 亿元，同比增长32.7%，大宗业务4583 万元，同比增长43.8%，出口业务2183 万元，同比增长213%；归母净利润4625 万元，同比增长107.9%。公司2017 年Q2 单季度实现营收3.51 亿元，同比增长34.5%，归母净利润0.36 亿元，同比增长106.1%，业绩符合前期预告。
1、渠道扩张和店效提升，双轮驱动收入增长
公司零售渠道，上半年经销商端实现销售3.66 亿元，同比增长44.5%，直营端实现销售1.11 亿元，同比增长5%，主要系公司16 年下半年将北京由直营转为经销商销售模式。截止17 年6 月30 日，金牌共拥有门店959 家，其中厨柜专卖店922 家，较16 年末增加127 家，幅度为16%；桔家衣柜专卖店37 家，较16 年末增加8 家，公司预计到17 年末，金牌橱柜专卖店将超过1100 家，桔家衣柜专卖店将超过100 家。传统橱柜业务和衣柜新业务营销网络快速扩张，在渠道扩张的同时单门店店效实现了持续提升，双轮驱动公司收入实现高增长。
2、直营转经销叠加费用精细化投放，费用率呈下降趋势
2017 年上半年公司净利率保持增长态势。公司17 年H1 销售费用率为19.90%，相比去年同期降低1.72pct，公司工资薪酬、广告宣传、租金及物业费三项最主要的销售费用占营收比例均下降，一方面随着营收扩大，营销的规模经济凸显，另一方面公司进行了内部管理精益，实施“战略事业单元”考核，提高公司运营效率。随着公司直营转经销，成长稳健，费用投入精细，费用率有望持续下降。
3、看好公司橱柜领域高成长及衣柜新品类扩张，维持“强烈推荐-A”评级
我们看好金牌橱柜业务由渠道扩张和店效提升带来的快速增长，公司16 年10 月份成立桔家衣柜事业部，目前业务渐次展开，看好衣柜成为公司业务新增长点。预计公司17-19 年净利润分别为1.47、1.90、2.48 亿元，同比增长53%、29%、31%，对应当前市值市盈率35、27、21 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：橱柜消费下滑、渠道拓展效果不及预期、行业格局发生巨大变化