[买入评级]欧派家居(603833)简评：橱柜稳升 衣柜大增 持续推荐 时间：2017年08月11日 12:03:45\u00A0中财网 事件 近日，公司发布2017 年半年度业绩快报。2017H1 欧派家居实现营业收入38.75 亿元，同比增长34.69%；归属上市公司股东的净利润为4.14 亿元，同比增长33.42%。 分季度看，公司2017Q2 实现营业收入24.26 亿元，较上年同期营收16.74 亿元增长44.89%，实现归母净利润3.59 亿元，较上年同期归母净利润2.69 亿元增长33.43%。 公司收入超出我们的预期。 简评 1、欧派“三马一车”战略持续巩固核心竞争力2017H1 营业收入同比增长34.69%，归母净利润同比增长33.42%，营业利润率为11.21%，较上年同期下降0.83pct，归母净利润率为10.69%，与上年同期净利润率10.79%基本持平。 2017Q2，营业利润率和归母净利润率分别为15.04%和14.78%，较上年同期分别下降2.57pct 和1.27pct。 收入的快速增长主要是来自橱柜和衣柜，我们测算橱柜收入的增速有20%以上，衣柜的增速接近70%（2016 全年，橱柜收入占比61%，衣柜收入占比28%），但是整体利润增速低于收入，主要二季度面临的成本压力以及投入的增加。 公司围绕“三马一车”战略，持续进行销售渠道拓展与优化，强化销售终端优势，提升市场占有率。欧派持续加大投入大家居、信息化、第二品牌欧铂丽以及终端优化。公司通过增强信息化投入，提高一次安装成功率以及板材利用率；第二品牌欧铂丽短期将是公司新的增长动力，长期将成为公司储备动力；终端优化目前聚焦HP 精英人才培养计划。2017 年建筑装饰工程大家居总产值将达到4.87 万亿，市场空间巨大。 2、橱柜收入增长稳中有升，衣柜收入贡献突出 在欧铂丽未来重点发展的战略中，“年轻化”已成为欧铂丽橱柜产品线规划的重要关键词。截止到目前，欧铂丽橱柜渠道扩张突破800 家，各地销售业绩较好，根据我们草根跟踪显示，吉林欧铂丽开业4 个月业绩一举突破200 万；山西晋城开业10 个月业绩突破500 万；人口不足10 万的贵州平塘县6 个月业绩突破185 万，大幅度增长。欧铂丽橱柜将通过打造整厨空间专供系列，构筑齐全的产品线，实现产品线加速扩张，并实现更加个性化的、更加年轻化的转变。 2017 年，家装、整装市场作为欧派橱柜的主战场，而橱柜+五大系统也将是突破橱柜市场瓶颈的重要驱动力。结合欧铂丽发展、多品类、时尚店推进等多重政策战略，欧派家居集中优势资源，深入橱柜腹地，不断开发橱柜产品延伸和空间延伸的全新市场，突破所谓天花板的瓶颈。 而衣柜方面，体现出公司“橱柜+”战略效果显著，公司从橱柜发力衣柜效果显著。 3、股权激励业绩考核目标出炉，打造业绩确定性 公司于2017 年6 月发布限制性股票激励计划，拟向激励对象共计895 人授予权益约586.13 万份，占公司总股本1.41%，授予价格为55.18 元。此次股权激励计划业绩考核目标为：以2016 年为基数，2017 年较2016年营业收入增长20%，净利润增长30%；2018 年较2016 年营业收入增长44%，净利润增长69%。2017 年-2018年公司营业收入将分别至少达到85.61 亿元和102.73 亿元；净利润将分别至少达到12.26 亿元和15.94 亿元。 我们认为欧派此次激励计划业绩考核要求，一方面体现了公司对自身业绩内生增长的信心，另一方面净利润增速高于营业收入增速，则反应了公司在进一步提升毛利率、控制费用方面的决心，业绩考核目标进一步提高了公司17-18 年业绩确定性。 投资建议： 我们预计2017-2018 年公司营业收入分别为90.01 亿元和112.47 亿元，同比增长分别为26.17%和24.95%；净利润分别为13.04 亿元和17.00 亿元，同比增长分别为37.33%和30.36%，EPS 分别为3.14 和4.10， P/E 分别为31.6x 和24.2x，维持“买入”评级。 风险提示： 房地产销售大幅下滑；定制家具行业竞争加剧。 □ .花.小.伟./.孙.金.琦./.陈.伟.奇 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
