[增持评级]志邦股份(603801)深度研究：立足整体厨柜 开拓全屋定制新领域
公司在较强的厨柜基础上逐步向衣柜领域布局，借助较强的设计与生产经验以及多元化渠道优势，逐步实现以厨柜带动衣柜并增加新利润增长点。
目标价59.66元，首次覆盖增持评级。公司将在较强的厨柜主业基础上逐步向衣柜布局，实现以厨柜带动衣柜并增加新利润增长点。借助经销商内生增长以及大宗和出口业务不断发力，多元化业务渠道将有助于获取更多市场份额。我们预测公司2017-19 年EPS 分别为1.57/2.10/2.80 元，参考可比公司给予2017 年约38 倍PE，目标价59.66 元，首次覆盖增持评级。
整体橱柜渗透率进一步提升，行业增长空间广阔。在消费升级、首次需求及二次需求提升的基础上，整体橱柜行业渗透率将继续提升，据测算预计2017 年国内整体厨柜市场将达到千亿规模。同时橱柜行业的市场集中度相对较低，行业的不断成熟将带来全国性品牌集中度的提升，以公司及欧派、金牌为代表的橱柜龙头有望以高于行业的增速快速增长。
以整体厨柜为起点，逐步向衣柜领域布局。公司整体厨柜具备较强的行业领先优势，在此基础上拓展定制衣柜，预计未来将成为重要的收入来源，凭借在定制家具行业较高的品牌知名度及丰富的定制化产品生产经验，预计未来将逐步实现以厨柜带动衣柜并为公司增加新利润增长点。
经销渠道具备较强内生增长动力，大宗及出口助力多元化业务渠道形成。在经销模式下，持续经营经销商实现稳步的内生增长，厨柜与衣柜的大中型经销商借助渠道与资源的优势，实现平均销售收入及收入占比的稳步提升；公司积极开拓大宗及出口业务作为2C 端渠道的重要补充，为多元化业务渠道提供新增长动力。
风险提示：地产调控带来的需求波动，原材料价格波动风险