5月洗衣机行业量跌价升,小天鹅市占率稳步提高。根据中怡康数据,洗衣机行业2017年1-5月累计销量和销售额分别同比下滑8.92%和0.47%,其中小天鹅1-5月累计销售量跌价升,累计销售额小幅增长(+3.69%),洗衣机前五月销售量和销售额市占率分别提升0.07和0.92个pct,公司受益龙头集中度进一步提高。
二季度收入保持两位数增长,利润端增速或好于一季度。分产品看,滚筒洗衣机2017Q1销量和收入增速均超过40%,随着今年7月份滚筒新增产能释放(预计增加200万台/年),公司有望继续受益滚筒替换趋势带来的高增长;洗干一体机及干衣机2017Q1增速超160%,全年预计增速在100%左右。二季度收入端双位数以上增长无忧。公司外销2017Q1增速(超过30%)高于内销,受益于大客户(伊莱克斯等)合作不断深入,预计二季度仍将维持高增长。短期来看随着二季度原材料价格回落,公司出厂价提升5%-10%不等,毛利率环比有所改善,净利润将继续保持稳定增长。
电商渠道上半年增速突破50%,T+3渠道共享模式提高运营效率。分渠道看,公司电商渠道收入占内销比重20%,2017年上半年预计增速50%-60%。2017Q1存货增速较高(+133%),主要受原材料价格上涨、春节备货及电商现货率提高影响,预计二季度存货增速会环比回落。公司自2014年后研发投入占总收入比重持续高于4%,内部大力推进CDOC项目(概念+设计+优化+能力)和精品工程,通过加大用户调研、设计投入,精简SKU提高产品竞争力,下半年波轮加滚筒、干衣机等新品上市后有望推动全年收入继续高增长。T+3战略实施以来,公司供货周期从一个月压缩到12天(下单+物料+生产+发货),线下直发和渠道共享模式有效提升经销商库存周转速度(库存周转时间下降至1个月左右),运营效率显著提高。
盈利预测与估值。我们维持公司2017年-2019年每股收益2.23元、2.75元、3.35元的盈利预测,对应动态市盈率分别为20倍、17倍和14倍,公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类增长强劲,维持“买入”投资评级。
