[买入评级]小天鹅A(000418)公司跟踪报告：成长路径清晰可见 极具投资价值 时间：2017年07月06日 12:02:54\u00A0中财网 投资要点： 小天鹅近期出现回调，我们认为小天鹅的成长路径清晰可见，未来三年保持25%的业绩增速确定性强，是市场上稀缺的业绩确定性品种，回调即是机会。 小天鹅的成长将经历三个阶段，我们认为小天鹅第一阶段尚未走完。 第一个阶段：市场份额为王。2012 年公司转型调整以来，四年内份额大幅提升接近12 个点。根据产业在线数据，2012 年美的系内销市场份额为16.7%，2016 年美的系内销市场份额已经提升至28.1%，平均每年提升3 个点。公司在此阶段凭借产品性价比优势+渠道优势+管理优势迅速提升市场份额。2016年洗衣机行业外资品牌和国内其他品牌各占20%，且外资品牌和国内其他品牌均处于份额下滑态势，我们认为未来小天鹅的市场份额仍将继续提升。 第二个阶段：结构优化为王。洗衣机行业受益于消费升级趋势，滚筒占比显著提升。根据产业在线数据，2016 年，滚筒销量增速高达24%带动整体行业增速5%，滚筒占比为30%。价格方面，波轮洗衣机低于滚筒洗衣机低于洗烘一体机。公司滚筒、洗烘一体机占比提升将带动公司产品均价持续走高。根据年报披露数据，2012 年到2016 年公司产品出厂价由804 元仅提升至854元，2016 年小天鹅中怡康均价2247 元，外资品牌均价多为4000 元以上，行业第一名定位高端，其品牌卡萨帝均价均在1 万以上，对标竞争对手，我们认为公司未来均价提升可期。 第三个阶段：垄断红利释放。未来CR2 持续提升，双寡头垄断格局稳定，受益于寡头垄断格局红利，行业中龙头品牌议价能力越来越强，行业均价继续提升，毛利率提升带动公司净利率继续攀高。对比格力、美的净利率由2007年的3%提升至2016 年的9%及14%，公司2016 年归母净利率仅为7%，我们认为公司未来净利率水平提升水到渠成，业绩保持高速增长有保障。 上半年收入端维持高增长，外销表现依旧亮丽。根据产业在线数据，公司1-5月内销出货量同比增长11%，叠加主动提价和产品结构优化因素，我们认为公司上半年内销增速有望达25-30%，1-5 月外销出货增速高达31%，外销受益于新领域的拓展增速高于内销。我们预计公司上半年收入端维持30%增速。 □ .陈.子.仪 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
