小天鹅近期出现回调，我们认为小天鹅的成长路径清晰可见，未来三年保持25%的业绩增速确定性强，是市场上稀缺的业绩确定性品种，回调即是机会。
小天鹅的成长将经历三个阶段，我们认为小天鹅第一阶段尚未走完。
第一个阶段：市场份额为王。2012年公司转型调整以来，四年内份额大幅提升接近12个点。根据产业在线数据，2012年美的系内销市场份额为16.7%，2016年美的系内销市场份额已经提升至28.1%，平均每年提升3个点。公司在此阶段凭借产品性价比优势+渠道优势+管理优势迅速提升市场份额。2016年洗衣机行业外资品牌和国内其他品牌各占20%，且外资品牌和国内其他品牌均处于份额下滑态势，我们认为未来小天鹅的市场份额仍将继续提升。
第二个阶段：结构优化为王。洗衣机行业受益于消费升级趋势，滚筒占比显著提升。根据产业在线数据，2016年，滚筒销量增速高达24%带动整体行业增速5%，滚筒占比为30%。价格方面，波轮洗衣机低于滚筒洗衣机低于洗烘一体机。公司滚筒、洗烘一体机占比提升将带动公司产品均价持续走高。根据年报披露数据，2012年到2016年公司产品出厂价由804元仅提升至854元，2016年小天鹅中怡康均价2247元，外资品牌均价多为4000元以上，行业第一名定位高端，其品牌卡萨帝均价均在1万以上，对标竞争对手，我们认为公司未来均价提升可期。
第三个阶段：利润率为王。未来CR2持续提升，双寡头垄断格局稳定，受益于寡头垄断格局红利，行业中龙头品牌议价能力越来越强，行业均价继续提升，毛利率提升带动公司净利率继续攀高。对比格力、美的净利率由2007年的3%提升至2016年的9%及14%，公司2016年归母净利率仅为7%，我们认为公司未来净利率水平提升水到渠成，业绩保持高速增长有保障。
上半年收入端维持高增长，外销表现依旧亮丽。根据产业在线数据，公司内销出货量同比增长11%，叠加主动提价和产品结构优化因素，我们认为公司上半年内销增速有望达25-30%，1-5月外销出货增速高达31%，外销受益于新领域的拓展增速高于内销。我们预计公司上半年收入端维持30%增速。
产品结构优化带动均价走高。公司目前滚筒销售量占比30%以上，滚筒售价高于波轮，我们估计销售额占比已经达到50%，除了提高出厂价的影响，滚筒占比提升带来的结构优化亦明显拉动均价稳步走高。加之滚筒毛利率目前已接近波轮，滚筒自身毛利率的改善叠加结构占比的提升将带动整体毛利率的提升。另外，公司干衣机、洗烘一体机发展迅速。公司17Q1干衣机、洗烘一体机收入同比增长160%。未来随着消费者消费观念的逐渐转变以及阴雨天、雾霾天等环境因素的影响，干衣机及洗烘一体机将保持高速增长。我们认为在滚筒、洗烘一体机占比快速提升的影响下，公司产品均价仍具有较大的提升空间。
盈利预测与投资建议。基于对洗衣机行业稳定增长、行业竞争格局好、公司竞争优势突出、结构优化及提价空间大的判断，我们预计公司未来三年业绩保持25%复合增长的确定性强,2017-19年EPS分别为2.40元、3.04元、3.80元，分别同比增长29%、27%、25%。目前价格对应17年19.0倍PE，考虑到公司业绩的确定性，给予公司17年20-22倍PE，对应合理价格区间为48元-52.8元，“买入”评级。
风险提示：下游需求不达预期。
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