[买入评级]金牌厨柜(603180)简评：中报业绩超预期 橱柜赛跑金牌者
7 月3 日晚间，公司公告，经公司财务部门初步测算，公司预计1-6 月合并报表销售收入增长率为35%-40%，预计实现销售额5.5 亿元-5.7 亿元，实现净利润4226.66-4894.03 万元，比上年同期增长100%-120%。
此次公司中报业绩高增的主要原因有：
（1）公司按照年度经营计划有序推进各项工作；（2）各销售渠道快速增长，公司人均效率提升，带来公司销售收入和利润较大幅度的增长。
深耕高端橱柜行业18 年，业绩进入加速变现期。
公司以高端橱柜制造者定位起家，始创于1999 年，专注厨柜18 年。前期积累了深厚的品牌口碑及客户基础，连续5 年获
500 强首选橱柜品牌。我们认为，公司厚积薄发，经过18年铺垫沉淀，后续将迎来收入利润双高增的加速变现期。
（1）收入端上，公司前期受制于产能瓶颈，厨柜产品基本满产满销。公司此次通过募集资金推进江苏金牌年产7 万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产6 万套整体厨柜扩建项目和厦门同安三期项目，预计2017 年新增产能7 万套左右，新工程逐渐上马将有效推动公司产能的扩大，为公司收入端增长带来支撑。
（2）渠道端上，公司截至2016 年12 月31 日共有659 家经销商，764 家经销商专卖店（含桔家加盟店29 家）。从销售业绩来看，公司品牌沉淀使得进店成交率大幅提高，2016 年经营模式销售额达到了6.8 亿美元，同比增长46.5%。
（3）业绩端上，公司前期由于较高的直营收入占比（2016年27.21%），导致公司净利率低于行业平均水平（2016 年8.76%）。
我们认为，后续随着公司经销商渠道的大力开拓，终端效率的不断优化，以及产品线下沉拓宽消费群体，净利率有望持续提高，带来业绩的持续高弹性。
参考公司靓丽的中报预告，我们上调对公司全年的业绩预测，预计公司2017、2018 年营业收入分别为15.83亿元和21.04 亿元，同比分别增长44.10%、32.85%，2017 年下半年净利润1.1 亿（下半年同比增49%），全年净利润1.55 亿，同比增61.2%，2018 年净利润2.07，同比增33.5%，对应的P/E 分别为32x 和24x，维持“买入”评级。