[增持评级]金牌厨柜(603180)首次覆盖报告：品牌知名度快速提升 经销渠道加速增长
目标价85.6元，首次覆盖给予增持评级。随着公司品牌知名度的不断提升，公司将更加注重直营同店的增长并加速经销渠道的布局，未来将逐步向定制衣柜等全屋领域拓展，盈利能力也在逐步提升。我们预测公司2017-18年EPS 分别为2.14/2.94元，目标价85.6元，对应2017年约40倍PE。
整体橱柜渗透率进一步提升，行业增长空间广阔。在消费升级、首次需求及二次需求提升的基础上，整体橱柜行业渗透率将继续提升，据测算预计2017年国内整体厨柜市场将达到千亿规模。同时橱柜行业的市场集中度相对较低，行业的不断成熟将带来全国性品牌集中度的提升，以欧派、金牌和志邦为代表的橱柜龙头有望以高于行业的增速快速增长。
品牌效应提升带动同店改善显著，经销渠道快速增长。在广告投放、直营示范以及优质产品等多因素带动下，公司的品牌知名度不断突显，门店同店销售改善明显，数据显示过去两年同店增长对收入增长的贡献高于新开门店的贡献。我们预计随着品牌知名度的提升和上市完成后资本的支持，公司将加速经销门店的扩张，收入有望维持高速增长。
规模效应下盈利能力有望得到改善，产品品类不断完善。公司规模快速增长，在广告支出、固定资产和供应链管理上等方面的规模效应将逐步体现，公司目前的毛利率和净利率与定制龙头
相比还有一定差距，随着规模效应的实现以及厨电业务的发展，公司盈利能力将逐步改善。同时在品类扩张方面，公司逐步进入定制衣柜领域，布局潜在增长