[买入评级]三棵树(603737)首次覆盖：一站式一体化墙面漆领导品牌
房产热销拉动装修需求，涂料市场迎来高速增长。根据历史数据我们发现装修需求将滞后房产销售1 年左右，我们认为，2016 年中国
销售高增长将拉动17 年装修需求。预计16 年地产销售会给今年的墙面涂料市场带来墙面涂料需求225 万吨，同比增长22.95%。同时，2017 年初的
销售数据超预期，三四线城市去库存加速，且未装修房居多，新增装修需求将加速下半年的涂料市场增长。
我国涂料行业规模不断增长，梯队式格局逐渐显现。通过房产热销及二次重刷周期缩短拉动涂料需求的判断，我们预计2017 年建筑涂料需求达到732万吨，同比增长23.1%，其中墙面涂料需求达到225 万吨，未来将保持6%左右的复合增速。我国涂料市场集中度较低，内外资企业差距较大，市场竞争较为激烈，市场份额逐渐向品牌企业集中，各品牌呈现出的梯队层次明显。外资品牌深耕中国市场，长年累月享受品牌溢价，消费升级时代下用户更注重定制化与个性化服务。
背靠大型开发商，持续开拓渠道提升市场份额。公司于17 年3 月与恒大签订5 年20 亿元订单的战略合作协议，平均每年新增4 亿元。预计2017-2021年将因此增加工程漆销量7.14 万吨/年，增加净利润约3500 万元/年。同时公司将B 端客户持续做强做大，并从建房、装修、零售多个环节向一二线城市的C 端市场渗透。公司利用募集资金布局四川14 万吨墙面漆产能，天津与四川产区的产能规划大于华东地区，而销售网点数量相对落后，产能扩张与产区合理布局将拉动公司持续开拓经销渠道，降低运输成本，提升市场份额；直销端的收入占比提升将使得费用被摊薄，净利润率将逐步改善。
我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.99、2.59、3.12 元，参考涂料、建材家装可比公司，我们给予17 年37 倍PE，对应目标价为73.6 元，首次给予买入评级。
新增销售面积存在下滑的风险，公司毛利率存在下滑风险
与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险，扩产进度存在低于预期的风险