欢迎关注映社资讯旗下教育科技媒体“POWER教育”官方微信：power4edu，做不一样的教育科技媒体，看不一样的教育科技
我们的观点：公司成熟的020教学模式已经被市场认可，具品牌、规模化效应以及技术方面的行业壁垒。我们继续看好公司综合型培训机构的转型发展策略，非IT类课程和TMOOC平台发展良好，特别是本季度新增的儿童课程，未来的增长动力十足，我们维持买入评级，上调12个月内目标价至15.8美元，对应2016年20倍PE。
Q3业绩释放，全面体现注册学员的增长：由于季节性和收入确认方式的原因，Q3都是业绩最好的季度，全面反映出前两个季度注册学生数上升所带来的收入增长。财报显示，2015Q2收入5970万美元，同比增长48.2%，环比增长44.4%；净利润1476.8万美元，同比增长32.4%，环比增长11.1倍；毛利率为75.3%，去年同期为74%，上季度为69.1%。本季度注册学生人数为24077，同比增长37.4%，注册课程数23912，同比增长43.1%，总座位数41557，同比增长31%。而学习中心总数在本季度并没有增加，北京、天津、杭州和南京各开了一家，但是上海、青阳、天津和南昌各合并了一家，另外部分学习中心也做了扩张，所以总座位数环比增加了2687。
新增儿童版的编程及美术课程：11月份，达内科技在北京推出了儿童编程课程【童程】以及儿童电脑美术课程【童美】。两个新课程都是以中小学生为教学对象，每星期上课1次，每次1小时，每小时收费128元。课程根据儿童的兴趣进行了特别的设计，加入了游戏及其他趣味元素，而课程从基础到进阶分为了4个等级，提供了一个较为丰富的学习内容。目前，儿童课程只在北京地区开展，更多的是利用学习中心闲置的时间段进行，例如平日的晚上和周末。公司预计Q4儿童班大概在5-10个左右，未来会根据需求逐渐拓展至其他城市。我们认为此次推出的儿童课程是很好的产品，有效的结合了公司自身的优势与市场的需求。目前，国内儿童编程市场仍然是空白的，而且有一定的潜在空间，达内作为第一个参与者收益会是大概率的事情。另外，儿童课程的推出也是有利于进一步提升利润率。首先，儿童课程的线下推广费用比原有课程线上的推广费用便宜，而且上课时间均为学习中心的空闲时间段，有效的提升了整体的使用率。我们预计北京第一批开设的儿童课程就可以获利，未来有望拓展至其他城市，成为公司新的增长点。
推广费用增长得到控制，每学生获取推广费下降：在Q3每注册学生推广费用为243元，同比下降8.3%，环比下降28%。推广费用占Q3总收入的9.8%，而去年同期为11.5%。之前与百度签订的合作折扣也在Q3中体现出来。
TMOOC注册及付费用户继续高速增长：第三季度末，TMOOC平台注册用户从Q2的7.2万人上升至14万人左右，其中付费的VIP用户达到9300人，平台上录制的视频小时数达到1万小时。我们认为TMOOC平台的落实继续向好的方向发展，很好的补充了原有课程无法触及的纯线上市场；目前对应的推广费用也在控制范围之内，预计平台仍需要时间积累用户之后才能更好的体现其货币化的收入增长。
应收账款计提是历史遗留问题：第三季度计提的坏账费用未390万美元，主要反应了对应收账款的分析和会计处理。管理层明确的表示了计提的应收账款主要是2013年之前公司的【先就业后付款】计划。在2012年最高有35%的学生参与了这个计划，但是2013年之后开始减少，到2015年Q1的时候已经在15%以下。目前公司有6家合作的金融机构，分别为两家商业银行，中国银行和北京银行，以及4家P2P公司，宜信、人人贷、阿里小贷和百度贷款。我们认为坏账的计提很大部分已经在2014年进行了，预计今年会继续受到一定的负面影响，但全年的计提费用会少于2014年，2016年会进一步减少。同时，我们公司在2013年开始引入第三方财务机构合作之后，应收账款的构成有了很大的改善，根据目前【先就业后付款】学生人数的占比下降，我们认为应收账款计提仅仅是历史的问题，对未来业绩影响不大。
风险提示：新学习中心的建设和使用率不及预期；在线教育竞争加剧。
