[增持评级]欧派家居(603833)首次管理层公开交流纪要 时间：2017年05月25日 08:00:23\u00A0中财网 事项：公司于5 月24 日首次组织投资者交流会。 出席管理层：董事长姚良松、副总裁谭钦兴、财务中心王总、董秘杨耀兴 投资要点： 高品质一体化家居解决方案提供商。公司成立于1994 年，以整体橱柜业务起家，目前在整体橱柜/衣柜/定制木门/定制卫浴等领域完成多点布局，共计拥有超过4700 家门店，2016 年实现营收71.34 亿元，净利润9.43 亿，在定制橱柜/衣柜总市场约占4.15%；2017Q1 实现营收14.49 亿，同比增20.5%；归母净利润5552 万，同比增33.31%，是国内定制家居领域龙头。公司实际控制人持股比例集中，姚氏兄弟合计持有上市公司股权比例接近80%。 先发优势铸就橱柜霸主地位。截至16 年底，公司已发展橱柜经销商1488 家，专卖店2088 家，2016 年共计销售整体橱柜46 万套，橱柜销售收入43.69 亿元。 整体衣柜业务发展迅猛，销量行业第二。凭借公司橱柜业务的前端优势和厨衣联动，2016 年公司在整体衣柜业务共拥有1121 家经销商，1394 家门店，实现销售收入20.22 亿元，CAGR 43%，在定制衣柜领域仅次于索菲亚，市场排名第二。 多点布局推进大家居战略。“欧铂丽”子品牌，抢滩年轻消费市场，目前拥有超过800 家门店，2016 年实现销售额2 亿元，扩张迅猛。2017 年有望再增加300 家门店。积极布局定制木门产能，打造全新“欧铂尼”。公司定制木门 “欧铂尼”2016 年实现营收2.1 亿元，共有556 家经销商，期内销售13.5 万樘木门，后续将投建新产能60 万樘/年，开启新篇章。 股权激励为公司快速发展保驾护航。公司发布股权激励草案，对895 人拟授予586 万股，授予价格55.18 元/股，行权条件为2017/18 年收入复合增速20%，归母净利润复合增速30%，要求较高，为业绩成长奠定坚实基础。 盈利预测。我们预计公司2017-2019 年营收分别为89 亿/112 亿/140 亿，增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为12.7 亿/16.83 亿/21.81 亿元，增速分别为33%/33%/30%，EPS 分别为3.05/4.06/5.25 元， 当前市值463 亿， 对应PE 分别为36.61/27.5/21.27 倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业发展不及预期；宏观调控超预期。 □ .马.莉./.汤.军./.史.凡.可 .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
