[买入评级]金牌厨柜(603180)公司动态：金牌橱柜金牌造 产能渠道促成长 时间：2017年05月24日 09:00:45\u00A0中财网 专注于整体厨柜，股权机构稳定。自1999年成立以来，公司专业提供整体厨柜的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务。公司本次发行前总股本5000万股，本次拟公开发行新股不超过1700万股，占发行后总股本的比例不低于25.37%，发行后公司总股本不超过6700万股。上市前，公司实际控制人为温建怀、潘孝贞，分别直接持有发行人16.51%、9.71%的股份，通过建潘集团间接持有58.30%股份，合计持有84.52%的股份；上市后，实际控制人绝对控股地位不变，持股占比变为63.08%，股权结构稳定。 营收净利双高增，盈利能力尚有较大提升空间。公司的主要产品是整体厨柜，2012~2016年收入复合增长率为28.67%，其中2016年实现营业收入10.99亿元，同比增长40.25%，2017Q1 继续保持高速增势，营收达2.08亿元，同比增长42.77%。分产品看，公司产品和服务包括厨柜、厨房电器、安装服务、厨房用品、衣柜及配套产品等，2016年分别实现营业收入9.25亿、0.97亿、0.33亿、0.16亿、38万元，营收占比分别为84.19%、8.84%、2.98%、1.48%、0.03%。公司2012~2016年利润复合增长率为42.93%，其中2016年公司实现归母净利润0.96亿元，同比增长103.27%，2017Q1 归母净利润同比增114.53%至0.10亿元。 盈利能力方面，2016年金牌厨柜毛利率为38.11%，较2015年毛利率41.20%下降3.09pct; 2017Q1 毛利率同比降2.29pct 至34.68%。 家具行业发展空间广阔，橱柜行业规模远未触及天花板。家居行业产值的增长速度较为稳定，2015~2016年我国家具行业产值分别为7873亿元和8560亿元，行业增速分别为9.5%和8.7%。据我们测算，2016年我国房屋成交量约为1600万套，给予橱柜产品9000元的销售均价，对应橱柜行业规模应有1442亿元。考虑到油烟机是厨房装修必备的产品，可将橱柜行业与国内油烟机行业进行类比。2015年我国吸排油烟机销售量为2912.8万台，相应地随着橱柜行业发展到成熟期，橱柜产品的静态年消费量也应达到2900万套，对应2610亿的行业规模，目前行业发展还远未触及天花板。 深耕高端市场，募资助力生产，渠道稳步扩张。（1）产品：公司以“更专业的高端厨柜”为品牌发展战略、门板材质以烤漆、实木、吸塑、整体板为主，形成现代、简欧、乡村、古典四大风格系列产品；其中烤漆系列在行业内引领潮流。（2）生产：公司2 处生产基地分别位于厦门同安和江苏泗阳，目前，综合产能利用率平均在95%以上，产品的产销率基本维持在100%左右，现有产能限制了产品交付能力，无法满足市场快速增长的需求。为满足需求，公司引进了豪迈生产线。本次募资将用于新建厂房及原有厂房扩建，江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产6万套整体厨柜扩建项目、厦门同安三期项目工程分别新增产能7万、6万、6万套/年，建设期均为18 个月，达产后预计分别新增年均销售收入58520万元、50160万元、50160万元，新增年均净利润4222.53万元、3860.11万元、3968.58万元。（3）渠道：公司主要采取经销为主、直营及大宗业务为辅的销售模式，销售网络基本覆盖全国各省、直辖市和自治区。截至2016年12月31日，公司在全国共有营销网络终端806 家，其中直营店42 家、经销商专卖店764 家（含桔家加盟店29 家）。2014~2016年经销模式收入占比为54.42%、61.10%和63.95%，经销比重不断提高。线上与天猫等电商平台合作，构筑新的竞争壁垒。 投资建议：公司通过发行不超过1700万股份募集资金4.73亿元，项目实施后将扩大公司生产规模，提高生产效率和技术水平，有效提升公司在高档厨柜市场的竞争力和市场占有率。我们初步预计公司2017、2018年营业收入分别为14.70亿元和20.17亿元，同比分别增长33.9%、37.2%，净利润分别1.23亿元和1.63亿元，同比分别增长28.0%、32.3%。以发行后的0.67亿总股本计算，EPS 分别为1.85元/股和2.44元/股，对应的P/E 分别为39x 和30x，首次覆盖，给予“买入”评级。 □ .花.小.伟./.孙.金.琦./.丰.毅./.陈.伟.奇 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
