\u00A0\u00A0\u00A0\u00A01.核心品牌女装处于调整阶段,童装业务有望成为新的增长点
\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0目前公司已经形成以“核心+新兴+初创”的多品牌发展模式。1)核心品牌PEACEBIRD女装16年由于处于品牌调整阶段,终端销售能力下降,且门店扩张力度过大,同时库存的处理也对销售产生负面影响,从而导致营收下滑4.64%,仅为24.24亿元,店效也从176万元降至149万元。2)PEACEBIRD男装实现营收22.64亿元,增速下滑至8.65%,16年净增57家店面,店效略微提升至189万元。3)而新兴品牌乐町实现营收8.88亿元,同比增加13.15%。4)童装业务营收规模达到5.16亿元,同比增长高达65.91%,占比由15年的5.38%提升至8.31%,毛利率维稳,保持在54%左右,16年净增加194家店面,单店效益为81.23万元,并呈逐年攀升之势。5)初创品牌MG和AP仍处于扩张期,营收分别为0.96、0.16亿元,增速分别为100%、136%。
\u00A0\u00A0\u00A0\u00A02.“四轮驱动”相互协调,购物中心和电商发展强势
\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0公司已经形成了以街边店、百货店、购物中心店和网上销售为核心的“四轮驱动”的销售格局。2016年四大销售渠道的零售额占比分别为23.12%、35.78%、24.95%、16.15%,增速分别为-8.58%、8.50%、27.84%、43.90%。
\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0其中购物中心店由于能够为消费者提供一站式服务,得到迅速发展,零售额从2014年的14.96亿元增长至2016年的24.69亿元,CAGR达到28.48%。电商业务零售额从2014年的6.96亿元蹿升至2016年的15.98亿元,CAGR高达51.56%。去年的双十一活动中,PEACEBIRD男女装和MiniPeace童装的销售都排进了前十(女装第九、男装第三、童装第八)。
\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0不仅如此,公司还实现了O2O+云仓的线上线下的完美结合。通过云仓打通公司总仓与直营门店的货品实时信息,完成了线上线下的联动配货与销售。目前所有品牌、全部直营和部分加盟店,都实现了云仓覆盖,2016年实现1亿多零售额。
\u00A0\u00A0\u00A0\u00A03.期间费用率微增,资产减值损失明显增加,拖累了公司业绩
\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0公司2016年的期间费用率有所提升,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.84%、8.12%、0.58%,分别增加了3.46%、0.27%、0.11%。其中销售费用的大幅增加主要是因为:1)直营门店占比提升,导致直营门店员工薪酬、租赁费用、装修费用等费用的增加;2)电商销售渠道占比提升,广告宣传费用也相应增加。同时,2016年公司的存货跌价损失较大,同比增长了44.38%,达到2.09亿元,也拖累了公司业绩。
\u00A0\u00A0\u00A0\u00A04.投资建议:公司定位国内中档休闲服饰,采用多品牌+多渠道的发展战略,实现公司的滚动式发展。同时公司通过高频率的上货波段,平均每1-2周上新一次,保持商品的新鲜度,不断吸引消费者,更有效推动业绩的提升。我们预计公司17-19年营业收入为71/79/88亿元,EPS为1.07/1.23/1.37元,给予“推荐”评级。
\u00A0\u00A0\u00A0\u00A05.风险提示:新品牌培育不达预期,存货处理不当,终端销售疲软。