[推荐评级]太平鸟(603877)季报点评：女装业务调整初显成效 童装业务发力势头良好 时间：2017年04月28日 15:04:09\u00A0中财网 事 件： 公司发布2017 年第一季度报告，报告期内实现营收15.14 亿元，同比增长11.47%；归母净利润0.59 亿元，同比下滑4.60%；扣费净利润0.50亿元，同比下降7.63%。 主要观点 1. 女装业务调整初显成效，童装业务发力势头良好 1）公司核心品牌PEACEBIRD 女装经过了16 年的品牌调整期，17 年第一季度实现营收5.60 亿元，同比增长6.59%，毛利率也小幅度上升1.55%，取得了良好的开局。2）PEACEBIRD 男装和乐町分别实现收入5.41/2.12亿元，同比增长3.94%/16.62%。3）公司的Mini Peace 童装业务处于快速成长期，2017Q1 营收达1.43 亿元，同比增加41.40%，营收占比继续提升至9.56%，较16 年全年的营收占比提升了1.25%，业务规模不断扩大。同时毛利率波动不大，小幅上升了1.07%，发展势头良好。4）初创品牌MG 自2013 年引入中国以来，就有不俗的表现。我们估计其2017Q1收入增速高达90%左右，金额超过3600 万元，毛利率约为48%，较去年同期下降不少（-12%左右）。我们认为：主要是由于品牌发展初期，公司大力开拓新店面，导致各项成本上升，加之新店培育时间不足，赢利无法保证，从而影响了品牌毛利率，但仍然高于去年MG 的全年毛利率水平（约为46%）。 2. 线上渠道保持快速发展，线下门店以高店效为宗旨稳步铺开 公司自2008 年涉足电商以来，目前已经具备了一定的业务规模。在去年的双十一活动中，旗下的三大品牌（PEACEBIRD 男装、PEACEBIRD 女装和Mini Peace 童装）均排进品牌销售榜前十名。2017Q1 公司线上渠道营收高达3.68 亿元，同比增加39.96%，营收占比达到将近25%（同比+5.09%）。随着线上营收规模的不断扩大，毛利率也上升5.46%至46.36%。同时，公司还十分注重门店效益，拓展有序。2017Q1 公司线下门店净减134 家，期末数量为4145 家，同比增长9,05%。公司线下渠道实现营收11.31 亿元，同比增加3.88%。 3. 存货跌价准备计提增加，导致资产减值损失扩大，影响公司一季度业绩 公司2017Q1 的期间费用率较为稳定，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为36.35%、6.95%、0.41%，分别增加了0.15%、0.19%、-0.15%。一季度末公司存货规模有所下降（-12.77%），但过季商品占比增加较多，引起存货跌价准备计提的大幅增加，导致资产减值损失扩大至9106 万元，增速高达58.06%，影响了公司一季度业绩。 4. 投资建议： 公司定位国内中档休闲服饰，采用多品牌+多渠道的发展战略，实现公司的滚动式发展。同时公司通过高频率的上货波段，平均每1-2 周上新一次，保持商品的新鲜度，不断吸引消费者，更有效推动业绩的提升。我们预计公司17-19 年营业收入为71/79/88 亿元，EPS 为1.07/1.23/1.37 元，给予“推荐”评级。 5. 风险提示： 新品牌培育不达预期，存货处理不当，终端销售疲软。 □ .曹.令 .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
